本报告导读：
　　动力煤：价格加速下行，底部看800-850元/吨；焦煤：焦炭第五轮降价，价格已经接近底部；煤价下跌加速，验证供需错配，再次验证市场煤价底部。
　　摘要：
　　投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，不仅反映煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐提质增效的央企：中煤能源；推荐高股息：兖矿能源、山煤国际、兰花科创等。
　　动力煤：价格加速下行。3月第二周，需求侧持续低于预期，现货端抛售增多导致价格从阴跌转为加速下行，北方黄骅港Q5500平仓价883元/吨，较上周下跌40元/吨（-4.3%）。电厂日耗在全国进入春季后进入下降区间；非电煤端，下游调研、头部钢铁和建材企业出货体现终端需求恢复缓慢，动力煤市场供过于求逐步凸显，我们预计本轮价格下跌趋势将在3月延续，考虑到供给侧受安监影响，价格底部在800-850元/吨。
　　炼焦煤：焦炭第五轮降价，价格已经接近底部。本周焦炭第五轮降价落地，整体降价累计达550元/吨，部分焦企限产或者闷炉。考虑到当前焦炭企业全面亏损的情况，预计价格已近市场底部。而焦煤在终端焦炭亏损背景下，需求较为疲软。当前焦煤重镇的山西治理“三超”及安全生产驱严，预计超产部分压降后，整体供给有望收缩。我们认为焦煤国内产能释放基本已满负荷，供给紧缺将支持焦煤价格维持高位，继续看好焦煤后续价格表现。
　　关键时间窗口在4-5月，依然看好后续价格弹性。我们认为当前3月的非电煤的需求形势与2023Q3较为类似，站在相似的宏观需求背景下，较难看见需求侧有继续大幅度低于预期的可能性。年后山西的“三超”治理，“增产保供”变成了“稳产保供”，《煤炭安全生产条例》的颁布实施都在供给侧收缩释放了明确的信号。
　　行业回顾：1）截至2024年3月16日，秦皇岛港库存为497.0万吨（-7.4%），港口一级焦2237元/吨（-2.2%），炼焦煤库存三港合计198.9万吨（-8.4%），200万吨以上的焦企开工率为71.34%（-1.70PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-1.6%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低88元/吨；澳洲焦煤到岸价290美元/吨，较上周下跌33美元/吨（-10.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低297元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。