核心观点：近期有色和黑色系商品背离走向极致，“铜涨、螺纹跌”的格局或主要反映市场重新评估商品的供需结构。减产预期推动铜从“过剩”转向“平衡”预期，助力价格破局上涨；而螺纹钢则由于房地产等现实需求低迷而持续低迷。铜和螺纹钢的分化已持续一年，但是两者的分化并非源自需求端。
　　铜的破局上涨：市场供需判断从去年四季度的“过剩”恐慌转向再平衡。以供给端海外矿山和国内冶炼企业减产为契机，叠加需求端预期美联储“降息”推动制造业投资需求回升、中国大规模设备更新和消费品以旧换新。供给收缩和需求平稳扩张推动铜价破局上涨。
　　螺纹钢的低迷：国内制造业需求复苏缓慢、房地产新开工下滑成为拖累黑色系商品价格的主要因素，黑色商品缺乏现实需求好转的迹象，价格持续面临“弱现实”的考验。
　　期货远期曲线：铜和螺纹钢都对未来需求不悲观。期货远期曲线显示：沪铜远期结构曲线从远月贴水转变为平水；螺纹钢期货跨期价差处于近5年来较强水平，持续呈现“远强近弱”的特征。铜和螺纹钢的曲线结构都指向：预期未来中国和美国经济或掀起一波制造业景气度回升的需求回补，黑色和有色都对未来需求改善不悲观。
　　短期价格走势：库存累积或限制价格上涨，涨价还需“去库存”信号。年初以来铜价领涨并不能印证需求已经向好，除却供给端的推动之外，还需要有需求端较为明确的证据。短期铜价上涨或受限：经历破局上涨之后，铜期货出现“库存累积”，且螺纹钢亦处于库存的相对高位。3月中旬以来，工业品库存重新累积，表明价格上涨的现实需求端还不够牢固，库存走高或限制价格上涨的空间。
　　风险提示：（1）美联储“降息”路径不明晰，美债收益率和美元流动性尚有不确定性；（2）中国的积极财政政策效应迟滞，或地产行业风险继续发酵，引致经济基本面不稳定；（3）中国的地方政府债务化解风险