事件：
　　公司发布2023年报。2023年实现营业收入403.4亿元，同比增长2.5%，剔除新冠增速25.6%；归母净利润96.1亿元，同比增长9.0%；经调整Non-IFRS归母净利润108.6亿元，同比增长15.5%，符合预期。
　　投资要点：
　　CDMO剔除新冠快速增长。根据公司23年报，1）化学业务实现收入人民币291.7亿元，同比增长1.1%，剔除新冠同比增长36.1%。其中，CDMO收入216亿元，同比下降0.1%，剔除新冠同比增长55.1%。TIDES收入34.1亿元，同比增长64.4%。截至23年末，TIDES在手订单同比增长226%。2）测试业务收入65.4亿元，同比增长14.4%。其中，实验室分析及测试收入47.8亿，同比增长15.3%，安全性评价同比增长27.3%。临床CRO及SMO收入17.6亿元，同比增长11.8%。其中，SMO同比增长26.1%。3）生物学收入25.5亿元，同比增长3.1%。其中，生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。4）高端治疗CTDMO业务收入13.3亿元，同比增长0.1%。5）国内新药研发服务收入7.3亿元，由于业务主动迭代升级，同比下降25.1%。
　　在手订单稳健增长，分红比例稳定。根据公司23年报，截至2023年末，剔除特定商业化生产项目，公司在手订单同比增长18%。报告期内，经营现金流126.41亿元，同比增长23.6%，公司造血能力不断提升。此外，公司决定维持30%现金分红比例，拟向全体股东每10股派发现金红利9.8336元，共计派发现金红利约28.8亿元。
　　盈利预测与投资评级。根据公司23年报，尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7-8.6%）。基于公司指引，我们下调24-25年预测，我们预计24-26年公司归母净利润为100.0、106.1、114.8亿元（24-25年原值130.7，169.1亿元），对应PE分别为15倍、14倍、13倍。我们采用相对估值方法，选取康龙、泰格、凯莱英为对比公司，2024年行业平均PE为20倍，药明康德仍有超20%上升空间，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：订单下滑，全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。