2023年四季度饲料养殖产业链整体由强转弱，开始周期性回落。生猪产能过剩叠加资本过剩，在整体宏观偏弱的背景下，2024年春节前整体呈现旺季不旺；节后宏观氛围企稳，股市反弹带动市场风险偏好回归，农产品整体止跌反弹，生猪期价远端预期走强，期价对近端升水扩大。
　　展望2024年上半年，我们单从生猪自身的供需层面，当前可能还得不出周期即将见底的结论，主要至于能繁母猪产能仍然处于高位，以及集团企业逆周期扩张的步伐并未显著停止。但过去一年时间猪价已经考验到头部优秀企业的现金成本，以及去年四季度能繁母猪对肥猪的折价率进一步扩大，显示养殖端出现一定能繁母猪的集中淘汰。
　　从屠宰量上来看，2023年底大猪已经集中迎来一波出清，2024年上半年我们认为供给压力可能同环比均有显著改善，尤其2023年10月份新生仔猪开始环比下降，一定程度可能缓解2024年二季度初的出栏压力，按过去一年能繁母猪的去化时间线性外推至本年度出栏的峰值可能在4月份前后。外购仔猪育肥利润可能逐步迎来修复，但生猪产业当前产能过剩叠加资本过剩的现状可能使得过往超水平的盈利幅度一去不复返。对应期价上，我们认为05合约的定价可能介于育肥养殖完全成本和自繁自养成本之间，远端07合约有望逐步过度至完全成本上反放，对应到指数的区间可能在16000-17500之间。
　　风险点：饲料原料价格、疫病、天气、二次育肥投机氛围、商品系统性的波动风险、中美关系。