回顾21-22年，在行业景气度平淡的阶段，市场更青睐产品生命周期长的游戏公司。比如21-22年，吉比特依靠《问道》《一念》的稳健运营，享受略高于行业平均的市盈率水平，股价表现相较行业可比公司，也更加平稳。
　　当前，应当重视巨人的长线运营能力，抗风险能力强，《征途》《球球》流水超预期稳健。公司是当前，稀缺的老游戏生命周期长的公司。“征途”IP与国战玩法稀缺，竞对有限，《原始征途》运营接近1年后，近3月游戏畅销榜排名稳定在50名左右。《球球大作战》在《蛋仔派对》《元梦之星》等头部休闲游戏先后上线的情况下，23年下半年以来游戏畅销榜排名呈现稳中有升态势，目前处于在50名左右。老游戏的稳健运营，也将带动一季度较好的同比增长。
　　从全年维度看，公司业绩增长的持续性强。后续有《原始征途》正式版、《王者征途》小程序，及《月圆之夜》《太空杀》加大商业化，均能贡献增量。且随着新SLG立项，新CEO上任等多重积极的变化，公司有望进入新一轮产品周期。
　　AI布局节奏快，公司是少数获得大模型备案的游戏公司。一方面，自研模型参数量低于通用大模型，推理成本更低。另一方面，在KimiChat等对话模型突破20万长文本阅读能力的情况下，AI的上下文阅读、场景理解能力更强，我们认为AI+文字推理游戏先行受益，看好《太空杀》AI玩法的逐步破圈。
　　投资建议
　　当前，我们应当重视公司长线运营能力，《原始征途》《球球大作战》流水超预期稳健，构筑业绩基本盘。长期看，《无主王座》《原始征途-正式版》游戏储备陆续上线，业绩增长可持续性高。同时，新SLG《War of the Giant》及新总经理上任，有望引领公司进入新的一轮产品周期。公司还是布局AI步伐较快的游戏公司，垂类大模型、AI游戏玩法均取得显著进展，大模型长文本能力的突破，有望提升AI+推理游戏体验。
　　我们预计23-25年公司归母净利润为12.8亿、14.5亿、17.0亿，同比增长50%、14%、17%，最新市值对应当前估值为18.9x、16.5x、14.2x，维持买入评级。
　　风险分析
　　AI应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险；行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险。