本报告导读：
　　维持航空与油运增持评级。
　　摘要：
　　航空：航空量价开始回升，后续公商务恢复可期。2024年春运收官，航空量价双升超预期，展现因私出行需求旺盛。而春运尾声量价回落，引发市场对航空需求的担忧。我们认为除返程客流前期集中，还源于国内重大会议影响。上周国内票价开始回升，且出票量明显回升。两会后将迎展会季，预计公商务出行逐步恢复可期，航空需求韧性有望继续好于预期。近期美线继续增班且再增免签国家，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。市场预期处低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”评级。
　　油运：油运淡季不淡，VLCC拆解再现。1）原油油运：随着近期中东货盘集中成交，船位偏紧且船东挺价情绪渐浓，VLCCTCE回升至超5万美元高位。2）成品油运：MRTCE维持4万美元/天上下高位。自2023Q4对俄超限价贸易制裁执行趋严，已致影子船队效率下降，或有望加速贸易重构与老船淘汰。时隔15个月，2024年1月再现1艘VLCC拆解。预计VLCC船队规模2024年将缩减，且MR未来新船压力将低于预期。实业界对油运需求继续增长预期乐观。红海局势升级影响助力油运市场淡季不淡，且再次验证油运业淡季产能利用率已处阈值附近。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。
　　油运一季报前瞻：成品油运供需已超阈值，Q1业绩增长将超预期。1）VLCC：根据波交所运价指数，且考虑收入确认滞后约一个月，23Q1至24Q1单季业绩对应的VLCC中东-中国TCE季度均值为3.4/5.1/3.1/3.0/3.4万美元。24Q1 VLCC淡季不淡，国内油运上市公司有望继续展现船队结构优势与经营优势。2）MR：根据波交所运价指数，且考虑收入确认滞后约两周，23Q1至24Q1单季业绩对应的MR新加坡-澳洲TCE季度均值为3.2/2.9/2.3/2.3/3.7万美元。再次提示，成品油运产能利用率或已超阈值，运价中枢上升且弹性增大。24Q1叠加红海影响，运价中枢再创历史同期新高。预计24Q1油运公司业绩均将实现同比增长。其中，成品油轮盈利增幅将较为显著，有望超市场预期，受益公司为招商南油、中远海能、中国船舶租赁。
　　交运策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间。维持招商公路等增持评级。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。