【趋势强度】 
　　原油趋势强度：0
　　注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。
　　【观点及建议】
　　过去一周，内外盘油价震荡上行。在俄罗斯产油装置遇袭后，市场近期情绪亢奋，叠加OPEC+减产计划的延长，对二季度供应趋紧预期强化。我们认为暂时观望，不宜追多，油价震荡概率更大，理由如下：第一，OPEC+减产执行率的摇摆。2月OPEC+减产执行率大幅低于预期，弱化了OPEC+减产延长这一“利好”。根据Argus数据预估，上月OPEC+日产量增加8万桶/日至3462万桶/日，比目标高出30万桶/日。此外，虽然乌克兰无人机空袭俄罗斯产油装置一度推涨看多情绪，但由于俄油库存储备充分，对外供应受到影响暂时有限。在北美，加拿大预计在未来几周内启动59万桶/日的跨山扩建管道项目，进一步利空重油市场。第二，亚太需求或逐步边际走弱。虽然亚太炼油商抢购了至少500万桶5月份装载的阿布扎比轻质含硫原油和400万桶中硫原油，但在主营炼厂完成前期刚需补库后，地炼补库意愿一般，观望居多。Vortexa的数据显示今年第一季度输往中国的石油仅达到17万桶/天，大幅低于去年第四季度的32万桶/天。第三，酸、甜油供需面分化较大，矛盾不统一。目前全球中、重质酸油升贴水有所走弱，轻质甜油供应则相对紧张。尤其在尼日利亚新装置投产后，全球甜油资源趋于紧张，或在下半年对油价构成重要支撑，但对二季度的支撑存疑。在成品油市场方面，全球成品油市场汽强柴弱的格局延续。汽油方面，北美地区需求依旧旺盛。美国墨西哥湾沿岸汽油利润率飙升7美元/桶，至近27美元/桶。美国炼油厂的开工率在2月份远远低于历史上的季节性平均水平，汽油库存持续下滑。与此同时，北海原油的汽油利润率也从13.07美元/桶升至14.86美元/桶。馏分油方面，亚太地区航空煤油平均利润率降至19.40美元/桶，为去年7月以来的最低月度平均水平，欧洲北海原油航油利润平均为23.49美元/桶，也为2023年6月以来最低。亚太地区的整体旅游需求仍落后于新冠肺炎前的水平，从而抑制了该地区的消费。欧洲市场方面，因为前期红海绕行影响供应后馏分油产量提升，更加加剧了柴油供应过剩的风险。考虑到亚太地区3-4月季节性回升空间或有限，短期对欧洲柴油库存压力缓解空间或有限。国内市场方面，短期需求偏弱，但市场对二季度需求边际回暖信心增强，成品油备货节奏有所增加。整体来看，虽然OPEC+选择了延长减产，但由于2月减产执行率不佳，原油市场供应端的重要性有所减弱，矛盾不突出。中国主营炼厂的补库暂时未能大幅提振中、重质酸油市场，尽管轻质甜油的资源趋紧，SC在近期强于外盘后或逐步阶段性弱于外盘。趋势看，二季度全球宏观面下行压力临近，油价上方压力正在逐渐积蓄，暂时观望。此外，过去一周，地缘事件对原油市场边际影响略有增强。由于胡塞叛军对红海航运的袭击，从苏伊士以东抵达该地区的原油供应正受到限制，任何对地中海炼油业务的重大和持久影响都有可能导致供应紧张。建议关注全球各类风险集聚的地缘板块潜在动荡，随时可能在供需两端引发新的动荡
　　展望2024年，站在全球经济增长走向放缓的拐点，原油市场的确定性比起一年前减少很多。客观而言，我们并不能像2023年半年报《原油：或先上张，再深跌》那样给出确定性节奏判断，因为已知的供需两端确定性也不足以支撑油价走出确定性的节奏。因此，对于单边走势的妄加判断和策略构建显然是不可取的。从全年角度看，2024年需求同比增幅放缓是大概率的事件，但是对于油价的影响则因需求放缓的节奏存在较大差异，本质在于对海外经济着陆方式的不确定性。如果上半年出现极端下行风险（概率不低），包括原油在内的大宗商品毫无疑问会出现大跌。极端情况下，我们认为外盘两油或考验65美元/桶，SC或考验500元/桶。但这种情况的出现大概率会导致OPEC+的减产，叠加下半年原本衰竭的页岩油产能，油价或呈现“V”型的先跌后涨态势，且下半年的反弹完全可能创新高。但如果经济实现软着陆，需求同比增速仅仅是温和地放缓，并不能成为油价中枢下移的确定性。这种情况下，供应端的表现则显得尤为重要。这种情况下，油价或呈现更为温和的波动，即上半年油价维持弱势震荡概率更大，震荡中枢（并非短线极值）下移5美元/桶左右，下半年走势取决于OPEC+在政策端的调节节奏。主观判断，这种情况下因为全球产能的逐步衰竭下半年重心或较上半年小幅上移。在价差套利方面，2024年确定性的趋势机会不多，先重点关注逢低做多“SC-Brent”价差，再重点关注逢低做多EFS价差。在节奏上，需结合中、欧经济周期差和OPEC+供应端政策择时。（详见我们2024年原油年报《原油：优先关注下行驱动，全年确定性机会有限》）