过去一周，内外盘油价维持震荡市。在OPEC+3月宣布了延长一季度的减产规模至二季度后，盘面反应并不明显，市场仍在观望。我们在自2023年底以来的判断中，给出油价修复性反弹的判断，核心在于判断原油基本减产支撑以及估值低位两个条件。而在持续迎来修复性反弹后，当前原油估值已趋于中性，并不偏低。之前带动油价反弹的利好驱动，也出现了一些不确定性。对于未来一周的油价，我们认为暂时观望，震荡概率更大，理由如下：第一，OPEC+减产执行率的摇摆。2月OPEC+减产执行率大幅低于预期，弱化了OPEC+减产延长这一“利好”。根据Argus数据预估，上月OPEC+日产量增加8万桶/日至3462万桶/日，比目标高出30万桶/日。由于伊拉克、哈萨克斯坦供应的波动较大，或继续在未来影响OPEC+的减产执行率，并产生连锁反应影响其内部团结性。第二，酸、甜油供需面分化较大，矛盾不统一。从微观看，虽然近期亚太地区大量进口原油，如联合石化已采购约1000万桶原油，或缓解部分过剩。但以CPC原油（中国炼厂近期完成采购300万桶）为例，对Brent贴水仍在扩大。和中、重质算油相比，轻质甜油供应则相对紧张。在尼日利亚新装置投产后，全球甜油资源趋于紧张，或在下半年对油价构成重要支撑。整体来看，虽然OPEC+选择了延长减产，但由于2月减产执行率不佳，原油市场供应端的重要性有所减弱。中国主营炼厂的补库暂时未能大幅提振中、重质酸油市场，但轻质甜油的资源趋紧，SC或逐步阶段性弱于外盘。趋势看，二季度全球宏观面下行压力临近，油价上方压力正在逐渐积蓄，暂时观望。
　　展望2024年，站在全球经济增长走向放缓的拐点，原油市场的确定性比起一年前减少很多。客观而言，我们并不能像2023年半年报《原油：或先上张，再深跌》那样给出确定性节奏判断，因为已知的供需两端确定性也不足以支撑油价走出确定性的节奏。因此，对于单边走势的妄加判断和策略构建显然是不可取的。从全年角度看，2024年需求同比增幅放缓是大概率的事件，但是对于油价的影响则因需求放缓的节奏存在较大差异，本质在于对海外经济着陆方式的不确定性。如果上半年出现极端下行风险（概率不低），包括原油在内的大宗商品毫无疑问会出现大跌。极端情况下，我们认为外盘两油或考验65美元/桶，SC或考验500元/桶。但这种情况的出现大概率会导致OPEC+的减产，叠加下半年原本衰竭的页岩油产能，油价或呈现“V”型的先跌后涨态势，且下半年的反弹完全可能创新高。但如果经济实现软着陆，需求同比增速仅仅是温和地放缓，并不能成为油价中枢下移的确定性。这种情况下，供应端的表现则显得尤为重要。这种情况下，油价或呈现更为温和的波动，即上半年油价维持弱势震荡概率更大，震荡中枢（并非短线极值）下移5美元/桶左右，下半年走势取决于OPEC+在政策端的调节节奏。主观判断，这种情况下因为全球产能的逐步衰竭下半年重心或较上半年小幅上移。在价差套利方面，2024年确定性的趋势机会不多，先重点关注逢低做多“SCBrent”价差，再重点关注逢低做多EFS价差。在节奏上，需结合中、欧经济周期差和OPEC+供应端政策择时。（详见我们2024年原油年报《原油：优先关注下行驱动，全年确定性机会有限》）