2023年营收/归母净利润-6.9%/+4.8%，三大业务毛利率均同比改善
　　工业富联发布年报，2023年营收4763.4亿(YoY:-6.9%)，归母净利润210.4亿(YoY:+4.8%），每股分红0.58元。毛利率同比+0.8pct至8.1%，归母净利率同比+0.5pct至4.4%。我们看到1) 23年尽管通用服务器需求偏弱，AI服务器出货量在算力竞赛驱动下同比增长超过47%；2)公司三大业务毛利率均同比提升，高端化趋势明显。其中，AI服务器占云计算收入比例提升至三成，带动云服务设备业务毛利率显著提升。展望24年，我们看好公司AI服务器/GPU模块/高速交换机等产品继续放量并相应带来高毛利效应，预测24-26年归母净利润248/280/312亿。公司是AI算力建设核心受益者，与头部客户深度合作，参考可比公司24年PE均值21x，给予24年23x PE，给予目标价28.7元（前值24.3），维持买入。
　　AI服务器份额显著提升，高速交换机及路由器收入同比两位数增长
　　分业务看，1)2023年云计算业务营收同比-8.5%至1,943.08亿元，我们认为收入承压主因通用服务器需求偏弱，IDC数据显示2023全球服务器出货量同比-19%；毛利率自上市以来首次突破5%，主要得益于AI服务器市场份额的大幅上升。2)通信网络设备营收同比-5.8%至2,789.76亿元，毛利率同比+0.5pct至9.8%，高速交换机及路由器收入同比呈两位数增长，终端精密结构件的营业收入同比呈现逆势成长。3)工业互联网业务同比13.9%至16.46亿元，毛利率同比+1.9pct至49.8%，2023公司新增赋能3座世界级灯塔工厂，AI服务器工厂被评为全球首座AI服务器灯塔工厂。
　　AI算力相关需求有望维持高增，看好公司长期受益算力基础设施建设
　　根据年报，AI服务器出货量2023年高速成长，同比增长超47%。同时公司AI服务器市场份额显著成长，占云计算收入比例提高至约三成，呈现强劲的增长势头。2024-2026年，据Trendforce预估AI服务器每年将维持20%-30%的高增长，看好公司持续受益。高速交换机及路由器方面，营业收入呈现逐季升温，高端新品即将释放。2023年公司实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，公司预计24年可贡献收入。看好公司作为AI算力建设核心受益者，长期受益算力基础设施产业的蓬勃发展。
　　给予目标价28.7元，维持买入评级
　　我们给予24/25/26年EPS预测1.25/1.41/1.57元（24/25年前值：1.35/1.55元），给予公司23倍24年PE估值（A股可比公司24年Wind一致预期PE均值21x），给予目标价28.7元（前值24.3），维持买入评级。
　　风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。