美国非农就业数据分化。2月份非农数据显示新增非农就业人数为27.5万，超过预期20万和前值22.9万（由初值35.3万下修而来）；薪资增速疲弱，同比4.3%低于预期4.4%和前值4.5%，环比0.1%处于近两年低位；劳动参与率维持在62.5%不变，失业率上升至3.9%，超过预期和前值的3.7%。分行业来看，运输仓储、教育及保健服务、休闲和酒店业等行业就业岗位增加，制造业和批发贸易岗位有所减少。
　　整体来看，美国就业数据出现分化，新增岗位数量超预期的同时私人部门平均时薪增速放缓至近两年低位，失业率创近两年新高，显示出火热的劳动力市场正在逐渐降温，这将有助于通胀进一步放缓。
　　市场流动性压力加大，美联储缩表放缓时点临近。过去一年多以来，随着美联储缩表进程的不断推进和美国财政部的大规模发债，美国货币市场流动性的“蓄水池”--隔夜逆回购（ONRRP）大幅缩水逾2万亿美元，年初以来已减少2600亿美元，截至上周五已不足4500亿美元。
　　从对冲流动性收紧的角度来说，隔夜逆回购面临枯竭叠加BTFP即将到期，美国银行系统将重新面临流动性压力，这可能倒逼美联储停止缩表，预计3月的FOMC会议美联储或将为未来的缩表节奏指明方向。
　　6月降息预期升温，美债收益率曲线走陡。美联储主席鲍威尔上周在国会货币政策证词中表示“很清楚降息太晚存在的风险”，偏鸽派的发言增强了市场对于6月降息的预期，据联邦基金利率期货，目前6月的隐含降息概率为67%，较两周前上升10个百分点，全年降息预期则由两周前的3.3次上升至3.8次。近两周2年期美债利率由4.71%下行23bp至4.48%左右，主要由降息预期升温所主导，10年期利率亦下行18bp至4.08%左右，10Y-2Y倒挂幅度边际收窄至40bp，收益率曲线走陡。
　　二级市场回暖，投资级表现较优。美国国债、美国企业债、亚洲美元债和中资美元债的二级市场价格在美债利率下行的作用下普遍回暖，其中投资级债涨幅好于高收益债，而中资高收益美元债在地产板块负面舆情的刺激下未能延续反弹趋势，近两周小幅下跌0.5%。
　　投资建议：中短久期美债在当前时点具备更高的性价比，建议优先配置。中短端美债利率在正式降息前仍处于高位，未来利率曲线陡峭化的趋势将带来更高的收益确定性。长端利率在一季度剩余时间内预计仍将在4.1%以上的高位运行，而下半年随着降息周期开启仍有较大下降空间，可逢高加仓长久期美国国债和美国投资级公司债。未来两周建议重点关注美国2月CPI数据和3月美联储FOMC利率决议。中资美元债建议关注估值吸引力依然较高的投资级债券如城投、金融、非金融板块，可适当拉长久期以博取未来资本利得空间。
　　风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。