1、跨境电商迈入高质量发展阶段，B2C模式迅速崛起
　　随着跨境支付、物流等基础设施的完善和政策的支持，B2C跨境电商形成相对完整的业务流程，叠加2020年以来用户线上跨境购物日益常态化，B2C占比快速提升。2022年B2C跨境电商交易规模达3.8万亿元，占比24%，2013-2022年CAGR增速为38.8%。
　　 2023年以来，凭借着玩法创新及供应链建设不断加强，中国“四小龙”（速卖通、Shein、Tik Tok、Temu）本土跨境电商平台逆势崛起，跨境电商平台迎来高速发展。
　　相较于较于国内市场电商物流，跨境出口电商物流目的地分散，且涉及环节较多，目前跨境电商物流主要包括直邮和海外仓两种模式：1）直邮业务（直邮业务分为邮政、国际专线、商业快递，时效、费用各有差异）；2）海外仓。
　　空运干线物流作为核心卡位环节，随着上游跨境电商业务的高景气，跨境物流行业或迎来较大发展，将带动空运运价的提升。
　　2、航空货运运力供给总览：国内市场稳中有升，国际市场客改货运力逐步退出
　　航空货运运力供给主要来源于全货机及客机腹舱运力。截至2022年末，我国客运飞机共3942架，货运飞机共223架，其中，大型货机共50架，中小型货机共173架。
　　国内市场：1）客机腹舱运力稳中有升：国内客运航班量持续增长，23冬春航季国内客运航班约96651班次/周，同比+4%，较19冬春航季增长37%；2）货机运力稳定增长：2019年至2023年，国内货运航班量稳中有升，根据航班管家数据，2023年国内航线货机理论业载量达246.3万吨，同比增长23%。
　　国际市场：1）客机腹舱运力大幅下滑：2020年-2022年，国际客运航班量大幅下降，带动国际客机腹舱运力下降，以国货航为例，2022年国货航客机腹舱可用货运吨公里为17.24亿吨公里，较2019年同比大幅下降82%。2）2020-2022年客改货航班量大幅增长，2023年客改货逐步退出：在国际客运航班量大幅减小背景下，2020-2022年批复了大量客改货航班，客改货成为特殊时期补充国际货运运力的重要助力，2023年以来，随客机航班逐步恢复，客改货逐步退出市场，截至2023冬春航季，客改货航班为274班次/周，占国际货运总航班量的7%，其中，外航客改货运力已退出。
　　3、航空货运运力供给测算
　　假设国际客运航班量稳步恢复，2024-2025年预期国际客运航班量分别为14000和18000班次/周；假设国际货运航班货机航班量2024-2025年稳定年增速为13%，其中，欧美航班占比分别为35%和36%；客改货航班量稳步退出，预期2024-2025年航班量分别为150和100班次/周。
　　根据我们测算，预期2024年，我国国际出港货运运力供给中，货机、客机腹舱日均可载货物量分别为1.86万吨和0.78万吨，其中，欧美出港货运运力中，货机、客机腹舱日均可载货物量分别为0.87万吨和0.09万吨。
　　受跨境电商货物量增长影响，预期2024年行业供需关系改善。预计2024年，日均出港可载货物量约2.64万吨（+8%），其中，欧美航线可载货物量约0.95万吨（+16%），行业运力供需差整体+14%，欧美供需差+12%。
　　4、跨境电商物流涉及环节众多，多方参与者有望受益
　　中国外运：跨境物流业务直接受益，依托中外运敦豪间接获利。2023年前三季度，公司跨境电商物流业务实现2.51亿票，同比增长13%。
　　东航物流：掌握核心干线资源，航线网络奠定跨境物流高壁垒。2023年上半年，跨境电商解决方案收入达19亿元，同比增长73%，货运量达4.85万吨，同比增长105%。
　　华贸物流：物流版图持续完善，跨境电商物流高速增长。2022年公司跨境电商物流收入占主营业务收入的15%。2023年上半年，公司跨境电商国际空运货运量达4.2万吨，同比+36%，国际海运货运量达1.1万标箱，同比+91%。
　　嘉诚国际：国内领先的全程供应链综合物流服务商，当前公司已建成、在建及规划建设235万平方米的高标准仓库。
　　乐歌股份：智能家居龙头，积极布局海外仓业务，2022/2023H1海外仓营业收入为4.9/3.6亿元，占总营收比重15.3%/21.8%。
　　大健云仓：领先的大件B2B仓储物流服务商，公司B2B电商平台GigaCloud Marketplace在2020-2022年分别实现1.91/4.14/5.18亿美元的GMV，年复合增速高达65%。
　　风险提示
　　1、境外经营及监管风险
　　开展跨境进出口业务涉及多个国家和地区，境外经济、政治等不可抗力因素变动将会对企业经营产生重大影响。
　　2、跨境电商行业发展不及预期
　　跨境电商物流高度依赖平台及消费者对跨境业务的需求，宏观经济、就业等情况变动将会影响消费需求。
　　3、中国品牌出海不及预期
　　中国商品的价格、服务等竞争力或将影响跨境电商的订单量不及预期。