赤字率3%不足以体现今年财政力度。政府工作报告[1]公布2024年一般公共预算赤字率3%，较2023年增发1万亿元国债后的赤字率3.9%回落不少。但是我国财政除了一般公共预算还包括政府性基金、国有资本经营和社会保险基金，一共包含四本账。需要分析广义财政赤字才能看清财政政策真实力度。
　　其余三本账中，政府性基金赤字规模最大，今年1万亿元超长期特别国债支持政府性基金赤字大幅扩张。政府性基金赤字通常由地方政府专项债资金弥补，2024发行3.9万亿元地方政府专项债，比2023年增加1000亿元。除此之外，今年还发行1万亿元超长期特别国债，纳入政府性基金赤字。2024年政府性基金预算赤字4.9万亿元，比2023年实际值增加1.1万亿元。特别国债支持下，2024年政府性基金预算支出大幅增长18.6%（图表1）。
　　去年5000亿元结转新增国债等结转结余资金为2024年财政预算提供额外资金支持。按照财政预算，2024年政府融资8.96万亿元，比去年增加2800亿元（图表2）；今年政府融资相对GDP比例6.6%，低于去年6.9%（图表3）。但是去年4季度增发的1万亿元国债中，有5000亿元结转今年使用，为今年提供了额外资金支持。此外，一般公共预算还从中央预算稳定调节基金调入2482亿元，地方财政也使用部分结转结余资金。结余资金支持下，广义财政赤字扩张力度明显高于政府融资增长幅度（图表4）。
　　广义财政赤字率大幅上升。2024年一般公共预算、政府性基金、国有资本经营和社会保险基金四本账合计，广义财政预算赤字9.8万亿元，比上年实际数增加2.5万亿元。按照财政预算隐含的GDP计算，2024年广义财政赤字率7.2%，比上年实际值上升1.4个百分点。按照往年经验，实际赤字率有可能低于预算，过去两年实际广义赤字率比预算低1个百分点左右（图表5）。今年如果实际广义财政赤字比预算低1个百分点，广义财政赤字仍然较去年扩张。
　　财政政策逆周期调节力度加大，支持经济增长和物价回升。在一般预算赤字、地方政府专项债、1万亿元超长期特别国债、以及结转结余资金支持下，2024年广义财政预算赤字率比2023年实际值大幅提升，将支持广义财政支出增长，对冲2024年经济下行压力。政府工作报告强调，“增强宏观政策取向一致性”。2024年财政政策力度加大，叠加货币政策以及其他政策扩张，宏观政策逆周期调节效能可能提升。我们预计全年有望实现5%左右的增长目标，物价可能温和回升。
　　　风险提示：经济下滑拖累政府收入，财政资金使用不足。