上周公布的2月美国ISM制造业PMI超预期回落至47.8，大幅低于预期（49.5），而2月Markit制造业PMI大幅回升至52.2，ISM和Markit出现明显背离。我们认为，除了二者在代表性、编制方法上存在差异外，2023年以来美国经济韧性超预期，而美国以外制造业相对更弱是二者背离的重要原因。往前看，ISM仍有回升空间，预计ISM和Markit制造业PMI的背离将收窄。
　　一、2月ISM制造业PMI和Markit制造业PMI背离程度达到历史较高水平
　　ISM和Markit制造业PMI在过去半年多的趋势里存在背离，2月背离进一步加剧。2023年以来，ISM制造业PMI持续弱于Markit制造业：前者相对2023年6月的低点回升1.4pp，回升趋势不明显，但后者相对低点回升5.9pp，达到2022年7月的最高水平；2月两者的差异进一步拉大到-4.4pp，背离程度为有数据以来的较高水平。二者在新订单、制造业产出、就业、供货时长以及产成品库存方面也存在明显差异。
　　二、如何理解ISM与Markit的背离？
　　ISM制造业PMI和Markit制造业PMI在代表性、编制方法上存在一些差异。1）Markit制造业PMI样本量更大、代表性更强。前者包括800家以上的企业，采用的是代表性抽样等方法，而ISM样本量只有400家，且因为局限于ISM会员，大企业占比或更高。2）Markit PMI与美国本土工业景气度更相关，而ISM更容易受到海外景气度的影响。3）ISM制造业PMI在数据长度和可得性上要好于Markit PMI。4）ISMPMI更容易受到股市表现以及油价的影响。此外，ISM服务业PMI与Markit服务业PMI的差异更大。
　　2023年以来，美国经济韧性超预期，而美国以外制造业相对更弱，这导致ISMPMI相对于Markit PMI更弱。历史上，ISM制造业PMI与Markit制造业PMI多次背离，通常发生在全球经济与美国发生背离的时候。2023年以来，由于美国财政扩张超预期，部分对冲了加息对美国经济的冲击（参见《美国为何迟迟不衰退？》，2023/7/31），这导致美国经济韧性表现要好于欧元区和其他国家。海外经济体偏弱或拖累对海外景气度更敏感的ISM制造业PMI。
　　三、如何看待ISM和Markit PMI后续的走势？
　　从历史经验来看，ISM和Markit制造业PMI背离达到极值水平后，半年内两者差异会缩减至0附近。
　　从基本面来看，ISM仍有回升空间，预计ISM和Markit制造业PMI的背离将收窄。一方面领先指标指示ISM制造业PMI未来仍有回升空间。另一方面，正如我们在《如何看全球制造业PMI重回荣枯平衡线》（2024/2/29）中所论述，利率见顶、去库存放缓、出口价格指数企稳以及美日制造业资本开支上行意味着全球制造业周期或将结束长达2年的下行周期，预计ISM未来将逐步修复，从而收窄与Markit制造业PMI的差距。由于此前制造业PMI底部较高、目前回升主要由温和补库推动，且考虑到利率水平和绝对库存水平仍偏高，所以本轮回升幅度可能相对温和，后续持续性主要看中美制造业产能周期的综合强度。
　　风险提示：美国经济韧性不及预期，联储鹰派超预期。