事件
　　益丰转债（113682.SH）于2024年3月4日开始网上申购：总发行规模为17.97亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目，益丰数字化平台升级项目以及新建连锁药店项目。
　　当前债底估值为94.85元，YTM为2.41%。益丰转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.34%（2024-03-01）计算,纯债价值为94.85元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。
　　当前转换平价为99.25元，平价溢价率为0.76%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年09月09日至2030年03月03日。初始转股价39.85元/股，正股益丰药房3月1日的收盘价为39.55元，对应的转换平价为99.25元，平价溢价率为0.76%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.27%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价39.85元计算，转债发行17.97亿元对总股本稀释率为4.27%，对流通盘的稀释率为4.28%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计益丰转债上市首日价格在117.45~130.85元之间，我们预计中签率为0.0063%。综合可比标的以及实证结果，考虑到益丰转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在117.45~130.85元之间。我们预计网上中签率为0.0063%，建议积极申购。
　　益丰药房是国内区域领先的大型医药零售连锁企业。益丰药房建成了行业内自动化、信息化程度顶尖的大型现代医药物流中心。2018年通过重大资产重组收购新兴药房86.31%股权，在此基础上迅速完成周边城市和渠道布局，进一步提升市场份额与持续经营能力。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为30.24%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为30.24%。2022年，公司实现营业收入198.86亿元，同比增加29.75%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为32.04%。2022年实现归母净利润12.66亿元，同比增加42.54%。
　　公司营业收入主要来源于药品业务，产品结构较为稳定。2020年以来，益丰药房药品业务收入逐年增长，2020-2022年药品业务收入占主营业务收入比重分别为77.53%/78.63%/83.04%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，非药品占比下降。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率上行和管理费用率趋稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为6.39%、5.93%、6.59%、6.46%和7.18%，销售毛利率分别为39.73%、39.01%、37.98%、40.35%和39.53%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。