1.安信视点：国内利率中枢仍在下行通道中
　　昨日，港股三大指数全天宽幅震荡。截至收盘，恒生指数收涨0.04%，报16595.97点，恒生科技指数跌0.38%，报3474.77点，恒生国企指数跌0.28%，报5712.83点。全日市场成交额为1068.67亿港元，南向资金净买入36.63亿港元。
　　个股来看，华润电力836.HK再度逆势上涨4.22%。公司是华润集团旗下电力运营旗舰平台。公司售电量2023年持续提升：2023年公司售电量同比增长4.7%至193TWh,其中火电发电量同比增长2.3%至149TWh，风电发电量同比增长12.4%至39.6TWh，光伏发电量同比增长111.8%至2.9TWh。公司售电量2024年1月同比提升28.9%至14667GWh：火电发电量同比增长36.2%至14637GWh，风电发电量同比增长1.5%至3739GWh，水电发电量同比增长19.7%至136GWh,光伏发电量同比增长225%至389GWh。2023年火电板块扭亏为盈，火电上网电价上浮；煤炭价格回落至低位。公司重视股东回报，2023年已派发中期股息0.328港元/股，宣派0.5港元/股特别股息，庆祝公司上市二十周年及重新晋升蓝筹股。2023H1公司收入514.8亿港元,同比提升2.1%,净利润67.4亿HKD,同比增加54.2%，火电大幅减亏是公司利润增长主因。根据彭博一致预期，2023年净利润124.9亿港元。前估值对应2023年PE约6.6倍，有提升空间。华润电力是安信国际3月金股组合标的，建议投资者关注。
　　宏观来看，近期受降准资金释放和节后现金回流的影响，国内银行间流动性环境宽松资金利率普遍下行，债券市场上短端利率下行幅度较大，收益率曲线趋于陡峭。同时5年IPR的下调、部分银行存款利率的下调也对利率形成牵引，10年国债利率向下突破2.4%的水平，创近20年新低。此前市场普遍以过去10年债券收益率的位置，来推演本轮收益率的中枢和低点，但最终发现历史的参考性有限。重要的原因在于，过去10年中国经济增速下沉，资本报酬率下降，本应带来利率中枢的下行，但由于中国房地产和地方政府这两个主体以高成本吸纳了大量资金，最终推升了利率的中枢水平。而2018年以后，中国政府对地方政府债务的控制和房地产行业融资的限制，使得利率的波动终于和投资回报率的变化同步起来，这也是市场出现资产荒的根本原因。从这个角度来看，考虑到经济的减速、资本报酬率的下降，以及未来政策利率相应的调降，债券市场收益率中枢的下行或许仍在途中。
　　分析师：韩致立
　　2.公司点评
　　江南布衣（3306.HK）：业绩超预期增长，高股息具吸引力
　　知名设计师服装集团，上半财年业绩超预期江南布衣是国内知名的设计师服装集团，旗下拥有成熟品牌JNBY、成长品牌LESS、速写、jnby by JNBY（童装），新兴品牌蓬马、JNBYHOME、APERSONALNOTE。截至2023年12月31日止半年度，公司实现收入29.8亿元，同比增长26.1%，收入增长主要来自于线下同店增长、线上销售增长以及线下门店扩张。上半财年零售店铺可比同店增长23.9%，线下门店达到2036家。分不同品牌来看，JNBY（收入占比57.1%）同比增长24.0%至17.0亿元；Less（收入占比11.3%）同比增长38.5%至3.4亿元；速写（收入占比13.9%）同比增长17.2%至4.1亿元；童装（收入占比16.1%）同比增长36.3%至4.8亿元。分渠道来看，线下自营（收入占比39.8%）同比增长36.7%至11.8亿元；线下经销（收入占比42.3%）同比增长18.2%至12.6亿元；线上渠道（收入占比17.9%）同比增长24.2%至5.3亿元。毛利率方面，上半财年毛利率同比提升0.8pp至65.5%，主要是因为直营的毛利率高，收入快速增长带动毛利率提高，以及品牌力增强使得折扣收窄带动毛利率提升。在收入增长和毛利率水平提高的影响下，公司上半财年实现净利润5.74亿元，同比增长54.5%，整体业绩超市场预期。
　　会员粘性强，粉丝经济支撑业务增长截至2023年12月31日，公司旗下品牌会员数同比增长101.8万名至744.1万名，活跃会员数（即半年内消费2次以上）创新高，达到55.3万名。2023自然年，年购买超5000元的高价值会员数达到30.8万名，高价值会员数占活跃会员数达56%，高价值会员消费零售额超43.3亿元，占线下零售超6成。此外，各社交平台粉丝总数超过850万名。品牌旗下会员粘性和购买力都较强，公司通过深耕粉丝经济，结合私域运营，筑深护城河。
　　高息股属性，持续稳定派息上半财年，公司经营活动产生的净现金流为10.6亿元，同比增长173.5%，充足的现金流足以支撑公司维持75%以上的年度派息率。公司坚持为股东带来稳定回报，且适逢JNBY品牌创立40周年，公司宣布派发中期股息及特别股息合计每股派息0.85港元。
　　公司坚持设计驱动，实现品牌力驱动作为设计师服装集团，公司坚持设计驱动，上半财年设计与研发投入同比增长25%至0.99亿元，以艺术为标签，不断提升各品牌知名度和美誉度，从而实现品牌力驱动。同时，公司也对门店形象持续升级，给消费者带来更好的视觉体验，通过全面的品牌建设与目标客户群体建立更深的联系。相信随着消费的持续回暖和品牌力的提升，各品牌将回归良性增长，业绩也将有稳健表现。