2月份，制造业PMI为49.1%，比上月下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点。我们认为：
　　 2月PMI受假期影响明显，呈现服务消费强、生产施工弱的特点。2月，制造业PMI、服务业商务活动指数、建筑业商务活动指数分别为49.1%、51.0%、53.5%，分别较上月回落0.1、回升0.9、回落0.4个百分点。
　　受春节假日等因素带动，2月服务业景气继续扩张。与假期出行和消费密切相关的运输（航空运输、道路运输、水上运输）、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数明显超季节性。
　　假期员工返乡和低温雨雪天气扰动下，建筑业商务活动指数边际回落。2月建筑业商务活动指数回落，主因假期来临员工返乡以及低温雨雪天气扰动施工，且百年建筑网调研数据显示员工节后返工进度不算快，截至2月27日（农历正月十八），全国10094个工地劳务上工率暂时仍低于2023年农历同期。细分行业来看，房屋建筑业商务活动指数明显较弱，这与房地产业商务活动指数弱于历史同期表现一致；土木工程建筑业则相对较好，可能与增发国债项目和资金均已下达、施工进度推进有关。
　　制造业生产走弱，需求走平，2月主要在消化库存。
　　2月，生产活动走弱是制造业PMI的最大拖累。统计局表示，“由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响。”分行业来看，化工和钢铁相对较弱，制造业PMI产需分项均在临界点以下，这与建筑业、房地产业商务活动指数弱于季节性表现一致。
　　2月，制造商主要在消化库存。我们此前在1月PMI点评（参见《20240131-1月PMI的两条线索》）当中曾指出，1月生产走强、产成品库存指数回升可能与节日备货有关。而从2月来看，生产指数、产成品库存、采购量、原材料库存分项双双回落，企业可能主要在消化库存。
　　 2月节假日效应明显，后续关注生产施工复工进度和全国两会。2月，在节假日影响下，生产施工走弱，服务消费偏强，制造业企业主要在消化库存，PMI呈现服务强、建筑和制造弱的特点。后续一方面需要继续关注节后返工、生产复工情况，另一方面关注全国两会对2024年的工作部署和政策安排。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。