行情回顾（2024.2.24~2024.3.1）：
　　中信煤炭指数3,940.00点，下降1.16%，跑输沪深300指数2.54pct，位列中信板块涨跌幅榜第28位
　　重点领域分析：
　　本周煤价整体偏弱运行。截至3月1日，北港动煤报收928元/吨，周环比下降10元/吨；CCI柳林低硫主焦2300元/吨，周环比下跌100元/吨。
　　动力煤方面，周整体偏弱运行，但跌幅有限。供应方面，正月十五之后，产地大部分煤矿已恢复生产，煤炭市场供应增加。需求方面，随着下游复工复产向好，加之前期降雪拉运受限，少数煤矿库存低，价格探涨，但港口交投氛围冷清，非电需求恢复缓慢，价格小幅回调。短期来看，铁路发运量节后稍有提升，但整体仍在低位徘徊，随着港口市场下跌，煤炭发运倒挂严重，贸易商发运积极性不高，港口调入低位，库存小幅下滑，尤其现货结构性紧缺现象未得到有效缓解，因此煤价下跌空间有限，短期仍以震荡为主。
　　焦煤方面，或已接近底部区域。4轮提降落地后，焦企利润亏损，部分焦企加大限产力度，谨慎采购，多以消耗库存为主。供应方面，本周产地多数煤矿已经恢复生产，不过部分煤矿出煤量还未恢复至正常水平，整体供应仍稍显紧张。需求方面，焦价连续下跌导致焦企严重亏损，部分企业已加大限产力度，原料维持低库存运行，整体采购积极性较弱。短期来看，终端成材消费疲软，下游钢、焦企业多处于亏损状态，在没有冬储压力的背景下，主动采购意愿有限，外加投机需求较弱，焦煤价格上涨难度较大。但考虑到3月初即将迎来全国两会，以及山西严查“三超”，产地煤矿虽逐步复工，但在安监高压的背景下，产量恢复程度仍存较大不确定性，外加焦煤总库存自节后已连续3周下滑（当前煤矿&洗煤厂库存处于低位），预计短期焦煤价格已接近底部，继续下行空间十分有限，后期上涨高度将取决于成材三月份的消费情况。
　　焦炭方面，随着四轮提降落地，部分产地焦企亏损严重，加大限产幅度，供应持续收紧，终端需求虽未有明显好转，但考虑阶段性价格低位，钢厂及贸易商采购积极性稍有回升，焦企库存回落；整体来看，四轮落地后，钢厂利润有所恢复，且焦化厂对提降排斥情绪较强，市场持稳预期增强，后期需关注终端需求恢复情况以及原料煤价格走势。
　　此外，值得重点关注的是，2月8日，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，将严格考核“煤矿超能力生产情况”、“超水平超头面组织生产情况”以及“超定员组织生产情况”。我们认为，2024年山西省基本工作目标是“依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量”等，没有明确的煤炭生产增量空间，侧面反映山西省安全生产压力下继续增产瓶颈凸显。严格约束山西省煤矿超能力生产情况或将会导致2024年山西省原煤产量出现拐点，根据新华社报道最新数据，2023年，山西已建成智能化采掘工作面的煤矿年产能总计74750万吨，占全省生产煤矿总产能的61.91%，理论计算山西省全年煤炭产量不能超过13.3亿吨，需要压减4900~5000万吨左右，但考虑到煤矿生产过程中换工作面，定期检修的影响，同时约束超水平超头面组织生产、超定员组织生产情况也将影响山西省内煤矿开采效率进而影响产量释放，以及最新要求“月度生产不能超过生产能力的10%”来看，实际生产大概率做不到年核定产能的110%上限，故或将实际影响原煤产量大于5000万吨。
　　投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。
　　本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
　　短期建议关注“煤电一体化”的新集能源；主焦煤占比较高的平煤股份；煤价上涨受益较大，且存在补涨需求的兖矿能源。中特“煤”的中煤能源、上海能源、中国神华，长期看好陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。