今年以来超长债表现依然更优。1月1日至2月28日10Y/30Y国债利率累计-22bp/-38bp，背后原因主要是：超长债流动性提升又兼具票息优势，广谱利率趋于下降，结构性资产荒延续，今年以来超长债供给少而需求强势。
　　展望后续，哪些因素可能使平坦的曲线有所修复？近三年，在债市利率大方向下行过程中30-10Y国债期限利差短暂走阔10BP左右的背景大致可以概括为两种：第一种是受经济复苏、宽信用预期增强；第二种是资金宽松或超长债自身供需恶化。结合当前情况，我们认为后续促使30-10Y国债期限利差走阔的因素可能有：1）超长债配置需求边际放缓；2）超长债供给放量增多；3）止盈情绪释放。4）资金面宽松超预期。
　　超长债利差压缩空间还有多少？从表内比价来看，10Y国债性价比高于超长债。从保险配置角度出发，地方债性价比更高些，利率水平偏低会制约保险配置力度。此外，我国30-10Y国债期限利差不具备倒挂条件，美国30-10Y国债期限利差倒挂的背景基本都是美联储加息、经济衰退前夕，而我国经济长期向好的基本趋势没有改变，货币政策延续稳健宽松基调。
　　超长债策略：短期内在OMO和MLF利率没有调整、且资金防空转的情况下，10Y国债利率继续向下空间或不大，在结构性资产荒+债市或震荡偏强的背景下，30-10Y国债利差方向上或趋于压缩，但我们认为继续压缩的空间不大，我们建议在利差逢新低时关注机会。结合以往情况来看，30-10Y国债期限利差走阔空间或在3-10BP左右，我们认为曲线走陡后是机会，后续关注超长债供需、市场止盈情绪和资金面宽松等情况。
　　风险提示：基本面变化超预期，政策不及预期或超预期，资产荒程度超预期，数据统计存在遗漏或偏差，数据统计存在遗漏或偏差。