事项：3月1日，国家统计局公布2月PMI。2月制造业PMI为49.1%，环比下降0.1个百分点；非制造业PMI环比上行0.7个百分点至51.4%。
　　制造业PMI环比下降，但好于市场预期和季节性水平。2月制造业PMI整体环比下降0.1%，但一方面，好于Bloomberg一致性预期（49.0%）；另一方面，春节所在月PMI多数季节性回落，平均回落幅度为0.5%，本月的回落幅度低于季节性。
　　结构上，生产回落、需求平稳，经营预期改善，产成品被动去库。从绝对值来看，五大分项均位于荣枯线以下，制造业景气度仍然有待提升。从环比来看，生产PMI环比回落1.5个百分点，符合春节所在月的季节性规律，新订单PMI环比基本持平，表现略好于季节性的-0.2%。库存方面，原材料库存小幅下降，但产成品库存加速回落，对应原材料价格小幅下行0.3个百分点，出厂价格上行1.1个百分点，主要反映了企业在节日影响下放慢生产，在下游需求平稳的情景下，实现了阶段性的产成品被动去库。此外，出厂价格-原材料价格，即企业利润空间延续23年9月以来的波动回升趋势，带动企业经营预期环比1月有所改善，2月生产经营活动预期PMI回升0.2个百分点至为54.2%。整体来看，2月PMI受到节日因素扰动，整体略好于预期，但绝对水平仍在荣枯线以下。
　　服务业PMI拉动非制造业PMI环比改善，建筑业PMI环比回落。2月非制造业PMI环比改善0.7个百分点，其中服务业PMI环比改善0.9个百分点至51.0%，延续1月的回暖趋势；建筑业PMI环比回落0.4个百分点至53.5%，仍在荣枯线以上且读数好于春节所在月的季节性水平。
　　债市策略方面，增量资金选择有性价比中短端品种，存量资金关注市场对利空的定价。无论是回落幅度弱于季节性的制造业PMI，还是表现仍然强劲的非制造业PMI，2月的PMI整体表现并不弱。3月1日发布当日截至下午13:30，10年国债和超长国债收益率分别向上回调2.4BP、2.3BP，极致的低估值下债市对增量利空更敏感。我们预计2-3月超储率略高于往年同期，如果信贷不明显走弱，OMO余额也相对偏高，预计资金中枢较2月持平或略有下行；且中短端赔率仍然更好，与政策利率相比，资金和CD仍有回落的空间。保险资管存款不再作为一般存款对市场也有一定支撑。建议增量资金选择有性价比中短端品种，存量资金关注市场对利空的定价。
　　风险提示：货币政策转向风险，出口回落风险，基建力度不及预期。