本报告导读：
　　公司反倾销初步裁定落地，预计制造订单回流，中游格局集中。
　　事件：
　　公司发布关于美国床垫反倾销税调查初裁结果的公告。2024年2月26日，美国商务部公布对西班牙、科索沃等12个地区床垫反倾销初步裁定，对梦百合恒康西班牙生产基地和COMOTEX采取10.74%税率。预计倾销初步裁定在5-7个工作日内公布于联邦公报，其后海关停止反倾销地区的进口床垫清关程序，并启动向进口商反倾销税保证金。
　　评论：
　　结论：反倾销初步裁定落地，制造订单回流、中游格局集中。维持公司2023-2025年EPS预测为0.46/0.72/0.81元，维持目标价12.96元，维持“增持”评级。
　　梦百合美国工厂优势：1）布套生产（人工成本重头）置于国内，相对本土竞争对手成本优势大；2）公司重点智能化布局，合作上游公司提供定制化设备，生产效率高。3）商业模式完善，线上电商（亚马逊）及线下渠道（代工、零售门店）全部打通。
　　外销订单有序复苏，跨境电商和内销延续高增。1）欧洲、美国订单2023Q2起环比及同比修复，预计2024Q1保持稳健增长，欧洲复苏情况优于美国。2）内销自有品牌2023年50%以上增速，2024年大店模式推进、沙发品类扩张、线下渠道扩张形成合力，有望继续高增。3）发力布局亚马逊等跨境电商，主打性价比产品，2023Q1-Q3增长150%以上，持续受益品牌出海。
　　影响分析：1）公司层面，公司提前规划调整，西班牙工厂的制造订单转移至美国工厂生产，预计对整体订单量影响有限。2）行业层面，反倾销趋势进一步明确，制造订单加速转移（2022年制裁地区向美国出口1344万张床垫，占美国本土消费量30%），供给侧改革加速格局集中。3）美东美西工厂2022年合计营收9亿元人民币，合计设计产能25-30亿元人民币，接单空间充裕。
　　风险提示：大客户床垫产品去库不及预期，海外可选消费疲弱。