基本事件
　　公司公告2023年业绩预告：2023年实现营收397.03亿元（同比-0.16%），归母净利30.72亿元（同比+9.38%），扣非归母净利30.16亿元（同比+8.83%）；单23Q4实现营收105.01亿元（同比+3.70%，环比+6.49%），归母净利9.36亿元（同比+73.01%，环比+5.68%），扣非归母净利9.31亿元（同比+73.56%，环比+7.31%），Q4环比同比靓丽增长。
　　23年股权激励略超额完成，24年增长动能充分
　　（1）文化用纸：23Q4双胶纸均价6114元/吨（环比+554元/吨），铜版纸均价为5977元/吨（环比+649元/吨），成本略上涨，我们预计Q4吨利环比提升，预计24年随产能优化成本节降，盈利有望向好。
　　（2）箱板瓦楞纸：23Q4箱板纸均价3843元/吨（环比+95元/吨），瓦楞纸市场均价2927元/吨（环比+163元/吨），Q4国废均价1575元/吨（环比+52元/吨）、美废均价218美元/吨（环比+3美元/吨），我们预计Q4吨利稳中向好。公司南宁100万吨箱板纸及50万吨本色浆于23Q3投产，24年有望集中放量。
　　（3）溶解浆：23Q4溶解浆均价7497元/吨（环比+319元/吨），Q4进口阔叶木片均价188美金/吨（环比+8美金/吨，同比-48美金/吨），我们预计Q4溶解浆吨盈利稳定，随公司老挝林地种植面积及木片产量提升，成本优势有望进一步加深。
　　资产负债率下降，分红有望提升
　　2023年公司资产负债率为48.10%，同比下降3.64%，充足稳健现金流基本可覆盖资本开支，后续南宁基地规划30万吨生活用纸逐步建设中，随公司造纸产能扩张放缓，资本开支收缩，负债率下降，分红率有望提升。
　　盈利预测与估值
　　公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚。预计23-25年分别营收397/450/476亿元，同比分别-0.09%/+13.16%/+5.88%；归母净利润30.8/35.1/39.8亿元，同比+9.68%/+14.03%/+13.34%，对应PE分别为12X/11X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游景气度波动，原材料价格波动，纸价涨幅不及预期。