核心观点：
　　在“拜登经济学”推动下，美国制造业回流速度加快，但较强的经济基本面并没有带来选民的支持，“摇摆州”纷纷倒向特朗普，呈现出宏观经济“强数据”与微观居民“弱支持”的落差。我们认为，尽管拜登就任以来“红州”以及“摇摆州”制造业实现较快复苏，但受高通胀侵蚀，各州居民实际薪资收入下滑，贫富差距扩大，导致美国居民对经济微观体感较差。此外，在美国居民收入增长相对乏力的情形下，美国非法移民越境问题失控，各州安置移民的财政支出持续攀升，进一步加剧了选民的不满。
　　如何有效获取中间选民支持，是拜登和特朗普均需要解决的现实问题。我们认为，控制通胀并增加居民收入、缓解非法移民问题是拜登争取中间选民的重要方向，同时在国内财政、移民等内政受掣肘的背景下，加强对华沟通或将成为拜登总统在大选年谋求政治利益的重要抓手。
　　“拜登经济学”下的各州经济：“红州”与“摇摆州”受益显著
　　（一）制造业就业人数、失业率：2021年至2023年，“红州”、“摇摆州”以及“蓝州”的制造业就业人数平均年增幅分别为2.8%、2.8%和1.7%；年均失业率分别为3.7%、3.9%和4.5%，“红州”与“摇摆州”提振更加显著。（二）制造业GDP增速：2021年至2023年三季度，“红州”、“摇摆州”以及“蓝州”的制造业GDP平均年增速分别为3.6%、2.9%和1.7%。（三）GDP增速：2021年至2023年三季度，“红州”、“摇摆州”以及“蓝州”的GDP平均年增速分别为3.7%、3.8%和3.2%，“红州”与“摇摆州”GDP增速高于“蓝州”。
　　为何选民对“拜登经济学”感受不佳：高通胀、移民问题
　　在居民收入的核心议题上，受高通胀侵蚀，2021年至2023年12月，“红州”、“摇摆州”以及“蓝州”的平均薪资增速分别为-0.9%、-1.3%和-1.9%，指向居民实际购买力未有改善，美国居民对经济微观体感较差，与宏观经济出现偏差。在美国居民收入增长相对乏力的情形下，美国非法移民越境问题失控，各州安置移民的财政支出持续攀升，进一步加剧了选民的不满。
　　支持率低迷情况下，拜登政府或如何突围：控制通胀、增加居民收入、缓和移民问题、加强对华沟通
　　一是，为取得竞选利益最大化，拜登争取蓝领选民（主要是“摇摆州”蓝领）的政治诉求较强，包括推动学贷豁免计划、支持罢工以增加居民收入等。二是，考虑到非法移民问题持续发酵，拜登政府移民政策的态度或有所转向。三是，在国内财政、移民等内政受掣肘的背景下，加强对华沟通或将成为拜登总统在大选年谋求政治利益的重要抓手。
　　风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。