事项：
　　2月23日，总书记召开中央财经委员会第四次会议，其中消费品以旧换新、设备更新等为核心议题，明确支持家电等耐用品的以旧换新。
　　评论：
　　本轮不一样，中央财政真金白银的支持被高度期待。不同于过去几年促家电消费的政策仅停留在“鼓励”+“有条件地区”等号召性政策，本次会议明确提到了家电以旧换新要坚持中央财政与地方政府联动，统筹支持全链条各环节。
　　复盘上一轮政策，强效驱动家电板块戴维斯双击。上轮家电下乡期尤以2009-2011年为政策密集期，拉动家电板块指数由低位1612点大涨至2011年的6060点，其中估值与行业规模双向提振。海尔、美的、格力PE自08年底分别为11.6/9/9.5倍，同步于09年初全面修复，至09年底最高估值分别达33.9/36.1/23.1倍，并在政策密集期（至2011年中）估值保持相对高位。同时空冰洗销量自09Q2起季度增速维持20%+，空冰洗行业巅峰季度增速分别为79%/92.2%/45.2%。对应上市公司龙头美的格力海尔等自09Q3起实现两年以上高增长，季度营收增速多保持40%+、利润增速保持30%+，各自峰值增速在100%上下，上轮补贴切实拉动了家电产业的高速发展。
　　对应本轮“以旧换新”预期，09年家电以旧换新的模式具备借鉴意义。09年以旧换新覆盖五大品类，补贴标准为新家电销售的10%并设单件上限，经两轮推广至全国。估算政策期中央财政补贴金额约300亿，地方财政约75亿，分别占80%、20%。至2011年补贴结束，以旧换新实现家电销量9248万台，销额达3420亿元，相当于财政资金撬动9.1倍家电销售规模。所实现的拉动销量，占补贴期间家电总销量的20%，效果卓越。以09年成效为鉴，预期本次实施形式相近，而促进规律上补贴资金量以略低于补贴倍数（10%对应10倍）的幅度拉动销售规模。进一步地我们期待24年以旧换新政策上在规模、节奏、成效上稳健提升。
　　家电核心品类待更新余量庞大，理论报废量显著。按中国家用电器研究院测算，2022年全国空冰洗彩电烟机总保有量达7.8/5.8/5.5/6.5/3.8亿台。剔除近五年有效留存量，我们测算五年以上高年限的空冰洗彩及烟机待更新量估测高达3.5/3.7/3.4/4.4/3.1亿台，平均三亿台以上的潜在需求量证明市场具备庞大潜力。进一步细分更新需求强度，至2022年空冰洗彩及烟机仅理论报废量已达5085/4673/3921/7201/2262万台，可知本次以旧换新政策靶向覆盖空间庞大。
　　本次差异点，关注品类覆盖扩张+能效升级筛选。根据近年政策延续，预期本轮政策中，油烟机等厨电，以及净水器等小家电均为新涉及品类，而其他成规模小家电赛道积极期待政策进一步推进。作为补贴维度“0到1”的新涉品类具备较高弹性空间。另一方面，1月29日能效新规预期加速结构升级，新增厨电及平板电视等品类，结合中央鼓励按能效水予以差异化政策支持，预期加速高品质产品的升级替代，强化赛道内工艺技术领先的龙头企业。关注大家电中具备工艺技术优势的龙头美的集团、海尔智家、格力电器，关注补贴维度“0到1”的厨电龙头老板电器，同时高度关注其他成规模小家电赛道龙头的政策覆盖情况。
　　风险提示：家电新政推进节奏不及预期，财政补贴力度不及预期，宏观经济波动风险。