导读
　　市场观点：当下市场更偏向于确定性的投资风格，对比标的股息率和十年期国债收益率是寻求相对稳健投资收益的一种方法。
　　我们认为：从ROE的视角看，对白电龙头进行股利贴现估值，其估值水平仍有提升空间。ROE综合考虑分红和利润增速，可以从ROE的角度出发，用分红贴现的方式对股票进行估值。家电板块具备高且稳定ROE：1）家电消费需求相对稳定，品牌方通过渠道库存调节进一步熨平波动；2）白电行业集中度高，寡头盈利能力稳定；3）现金资产占比高。家电板块高且稳定的ROE在当下的投资风格中格外受益，估值仍有进一步提升的空间。
　　报告摘要
　　确定性回报要求提升，ROE综合考虑增速和分红。
　　1）当下投资者对投资收益的确定性要求提升，分析个股2023年归母利润和分红率，对比市值和十年期国债利率作为投资的依据。家电行业具有高股息、分红稳定的特点，白电龙头美的、海尔、格力、海信股息率均高于十年期国债到期收益率。
　　2）通过ROE的视角看，ROE综合考虑分红和利润增速的综合投资回报率。如果市场预期对g不明朗，那么增加分红率会提升市场对g的容忍度，是维持ROE的方式。换言之，在利润增速放缓的情况下，提升分红、减少净资产有助于维持ROE。
　　家电板块ROE高且稳，来源于稳定需求和寡头格局。
　　1）对比其他板块，家电板块近十年ROE位列前三，但其稳定性是SW所有行业第一。市场重视高股息，核心是重视长期且稳定的投资回报收益，可通过ROE定价。
　　2）家电行业需求稳定，虽然消费需求有一定地产后周期属性，但是家电企业通过外销、价增、渠道库存调节等方式降低利润增长和地产周期的关系。
　　3）从竞争格局上看，家电行业是寡占格局，龙头盈利能力稳定。家电产品标准化程度高，龙头在产业链一体化过程中通过规模效应形成准入壁垒，新进入者难以撼动龙头形成的优势。
　　4）通过杜邦分析，影响家电板块ROE的核心要素是净利率，现金资产的增加使得ROE降低，但也给家电板块提供更多分红补充利润增速不确定性、维持ROE的机会。
　　投资建议
　　在ROE相对稳定前提下对白电龙头进行分红贴现，白电龙头估值仍有提升空间。
　　1）在市场定价从三年爆发式业绩增长向长期稳定和确定性回报切换时，ROE在定价体系的地位会提升。家电稳定需求+寡头格局注定了家电板块具备高且稳定ROE，建议把握ROE定价体系下，家电板块估值上行的投资机会。
　　2）根据DDM三阶段模型贴现，在维持20%左右ROE、贴现率9.6%的假设下，美的集团、海尔智家的PE估值中枢在14x。推荐：美的集团、海尔智家、海信家电。
　　风险提示
　　宏观经济不确定性；经营业绩不及预期；测算结果偏差。