因子逻辑：本报告提出一种基于资产与基准各自收益分布中头部信息构建的预期收益上行贝塔因子以及结合下行信息后的“防守反击”因子。具体的，本文借助组合波动率估计以及回归系数与相关系数的转换公式，基于收益分布的头、尾部信息构建了有别于传统上、下行贝塔的预期回报弹性指标。在对预期损失下行贝塔进行改进的目标下，首先针对捕捉股价上行期间蕴含的Alpha信息提出了新因子预期收益上行贝塔，回测显示其具备一定的选股效果。上、下行贝塔间相关系数为32.6%，预示二者Alpha间有差异部分。我们进一步将二者复合得“防守反击”因子，期冀多头端筛选出防守属性强同时兼具潜在进攻机会的个股。回测期内，“防守反击”因子单调性较预期损失下行贝塔有较明显的改善，尤其是多头方向各组别间获得了更好的区分度，其在全A、沪深300、中证500、中证1000内选股效果较预期损失下行贝塔均有显著提升。行业及风格正交后，复合因子多头相对业绩优势依然明显。
　　预期收益上行贝塔因子：行业市值中性后，全市场月度选股IC-4.0%，年化ICIR-2.44，t值-6.0，十分组多空年化收益14.1%，多头组费后相对万得全A年化超额5.9%，相对最大回撤25%。
　　“防守反击”因子：分组单调性明显改善，较其余两因子在各选股域测试效果均有明显提高。行业市值中性后因子全市场月度选股IC6.3%，ICIR-2.58，多空年化收益20.1%，费后多头组相对万得全A年化超额10.2%，IR1.04，相对最大回撤23.2%，同期预期损失下行贝塔费后多头年化超额7.4%，IR0.75，相对最大回撤23.1%。
　　分选股域测试：“防守反击”因子在各选股域内的费后多头年化超额较预期损失下行贝塔均有明显提升。因子在沪深300、中证500、中证1000内费后多头年化超额分别为：6.3%、8.1%、7.4%，相对最大回撤分别为9.4%、11.7%、12.4%。
　　风格正交测试：行业及风格正交后，“防守反击”因子多头业绩较预期损失下行贝塔因子依然有明显优势。该因子费后多头年化超额收益6.1%，IR0.6，相对最大回撤24.8%，同期预期损失下行贝塔因子费后多头年化超额收益3.9%，IR0.38，相对最大回撤22.2%。
　　风险提示：1.本报告中所述因子测试结果是用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，所得出的结论与规律在政策、市场环境发生变化时可能存在失效的风险；2.历史业绩中复合因子多空净值增长在2018、2021年中曾有所放缓，投资过程中应关注市场环境变化导致因子失效的风险；3.2020年下半年复合因子多头经历较大波动，需紧密关注因子收益回撤的风险。