宏观：美股涨势可持续吗；策略：开年以后资金面新变化；非银：保险资产端静候困境反转，负债端有望延续增长；地产：如何解读《会计类4号文》明确REITs权益属性；量化：量化私募近期表现跟踪
　　【宏观张静静】美股涨势可持续吗？
　　根据席勒市盈率（CAPE）以及美股与美国名义GDP之比并对照1929年及2000年可知，当前美股存在一定泡沫特征，但是，有泡沫未必转跌。2023年海外各国经济和通胀韧性令投资者弃债买股、流动性再分配支撑了海外权益资产。2023年底欧日经济开始转弱，但美国经济仍有韧性，今年全球流动性抱团美股的概率不低，这一现象或类似90年代末。那么，美股何时转跌？1）若大选后美国总统易主，明后年大概率将有一跌；2）一旦美联储降息确认经济转弱，美股也存在调整风险。
　　美股是否进入了非理性繁荣阶段？1）用两个指标对照两个阶段可以大致看出美股的确存在一定泡沫特征。席勒市盈率（CAPE）以及美股与美国名义GDP之比可用于衡量美股走势的理性程度，前者可用于衡量美股相对10年期美债的风险溢价、后者衡量的是美股与基本面的关系。1929年美股崩盘前标普500指数CAPE曾高达32.56倍、标普500指数与美国名义GDP（十亿美元）的比值为0.2；2000年美股崩盘前上述指标分别为44.19倍和0.15。2024年1月标普500指数CAPE为32.37倍，2023年标普500指数与美国名义GDP（十亿美元）的比值为0.17；此外，上述两个指标分别在2021年高达38.58倍（2021年11月）和0.20。2）但是，有泡沫未必就会转跌。1929年和2000年两次美股泡沫前夕上述指标就存在极大的水位差异。假若选错衡量指标，投资者很可能错过最大的赚钱效应阶段。
　　我们将进入稳定期后的美国名义GDP和标普500指数分别指数化（1960.12=1），不难看出，此后美股两度“跑赢”名义GDP，且均是流动性的结果。1）90年代末美股“跑赢”名义GDP源于全球资金抱团。90年代美国对全球经济增长的贡献度由80年代的13.2%提高至30.4%，叠加部分非美经济体风险相继暴露，美股的吸引力与日俱增并形成虹吸效应。2）2013年以来美股反超名义GDP分为两个阶段：QE阶段与后QE阶段。2013-2021年美股反超美国名义GDP是多轮QE的产物；2023年包括美股在内的海外多数权益资产再度大涨或与经济及通胀韧性之下，投资者弃债买股、流动性再分配。
　　美股涨势还能持续吗？答案或是肯定的。政治周期规律预示今年美股全年收涨为大概率。且年初以来已然收涨的美股或仍有后劲。日欧经济或将较2023年降温，美国经济尚有韧性，全球资金抱团美股的概率不低。
　　美股何时转跌？1）今年美国总统大选结果将影响美股前景。若拜登连任，则2025-2026年美股年度收涨概率仍旧不低；但若特朗普上台，那么2025-2026年美股大概率会有一波像样的调整。2）参考90年代末到2000年初，失去（相对）经济优势就是美股下跌的前兆。假若今年全球投资者抱团美股，一旦美国经济转弱就可能引发抱团资金退潮并导致美股下挫。进而，美联储降息靴子确认落地对美股的影响可能未必是推升估值、更有可能的是因确认了美国经济放缓而令美股吸引力下降。3）美股仍是2024年最具投资吸引力的资产之一，但若进入调整期，下跌空间可能并不小。
　　风险提示：海外基本面超预期，全球央行货币政策超预期，经济数据不及预期，信用事件冲击，政策效果不及预期等。