什么原因驱使日本率先进入负利率时代？ 
　　原因一：经济泡沫破裂后，降息等传统货币宽松政策表现欠佳，日本经济陷入通货紧缩。经济泡沫破裂后，日本央行持续降息刺激经济，但是降息成效欠佳，并于1995-1996、1998-2013年间，日本通胀率降为负，日本经济陷入内需不足、通货紧缩等问题；原因二：在利率调低接近于0后，为了进一步刺激经济、抬高通胀，日本央行先后推出两轮量化宽松政策。2001年，日本央行首次提出量化宽松，在利率极低的情况下，通过大量购买公债以及长期债券增加货币供给。2013年，日本央行行长黑田东彦提出量化质化宽松政策。将金融市场调控目标由利率调整为基础货币，同时延长央行资产购买期限、丰富项目种类。1997年10月，日本10年期国债利率跌破2%，此后长期处于较低水平，甚至在2016、2019等年份降为负利率。
　　长期低利率环境下，日本居民的资产配置发生了哪些变化？ 
　　其一，房地产市场趋势下行，日本居民土地资产配置显著下降。1994年至2022年，日本居民总资产规模维持较为平稳，结构上非金融资产占比由55.8%下降至37.3%，降幅达18.6pct。其中土地资产占比由41.3%降到23.1%，降幅达18.2%。对比来看，根据中国央行调查数据，2019年，中国实物资产、金融资产占比分别为79.6%、20.4%，其中住房资产占比为59.1%，中国居民仍然以实物资产为主，金融资产占比较小。
　　其二，存款利率降至0.5%以下，但日本居民仍大幅增配现金及存款。1997年后日本1-2年定期存款利率降到0.5%以下，但是日本居民增配最多的资产仍然是现金与存款，1994年至2022年占比由21.7%提升至34.5%，其次是保险及养老金，占比由12.4%提升至16.5%，此外还有股票与基金，占比由5.7%提升至9.1%。与欧美相比，根据日本银行数据，截至2023年3月，日本家庭金融资产中现金及存款占比为54.2%，显著高于美国（12.6%）与欧元区（35.5%）。
　　其三，股市回暖后股基配置明显提升，债券配置随利率下降。1994年至2022年，日本居民股基资产占比约位于4%-10%区间，整体随着权益市场而波动，2012年后，随着权益市场回暖，占比有所提升。日本居民债券资产配置比例较小，随着利率走低而下降，截至2022年末，债券资产占比仅余0.8%。
　　国内高息标的缺失，日本居民如何获取投资收益？ 
　　在国内缺少投资标的的情况下，投资出海，海外资产成为日本居民金融资产的重要组成部分。根据日本银行数据，截至2023年3月，投资信托、养老金、保险的底层资产中对外证券投资占有较大比重，分别为39.7%、25.7%、19.3%。
　　长期低利率环境下，日本居民利用外汇市场做货币套利。由于日本央行采取长期低利率货币政策，日元作为低息货币，借贷成本较低，在外汇交易中通常被用来套取利差，加之日元可以自由流通，使得日元成为外汇市场的主要避险货币之一，促进了日本本土经纪商的崛起和日本居民的外汇投资行为。根据RBA披露数据，日本散户外汇交易量及占比持续提升，2008Q3占比达到20%。2022年美联储开启加息周期以来，日本零售外汇保证金交易量明显提升。截至2023年9月末，日本零售外汇保证金交易活跃账户数约81万，2023年前三季度，零售外汇保证金交易额达91.4万亿日元。
　　风险提示
　　1、国情差异较大；2、金融制度体系差异较大。