事件：据小松官网，2024年1月中国小松挖掘机开工小时数为80.4小时，同比增长89%。
　　投资要点
　　1月小松挖机开工小时数为80.4小时，同比增长89%
　　据小松官网，2024年1月，中国小松挖掘机开工小时数为80.4小时，同比提高89.0%。我们认为开工小时数同比高增或主要系2023年1月为春节等因素导致基数较低。同时，我们将2024年1月（2024年2月为春节）开工小时数同2023年1月春节前后一个月及2019年1月开工小时数进行对比。数据显示，2024年1月开工小时数80.4小时相较2022年12月93.8小时下降14%；相较2023年2月75.0小时增长7%；相较2019年1月103.4小时下降22%。根据小松开工小时数对比数据，目前工程机械国内需求复苏情况仍有待观察，考虑到近期房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求有望逐步改善。
　　1月挖机销量同比增长19%，其中国内增长58%，出口下滑0.7% 
　　2024年1月销售各类挖掘机12376台，同比增长18.5%。其中国内5421台，同比增长57.7%；出口6955台，同比下降0.7%，出口销量占比达56%。国内销量同比增长主要系2023年1月为春节、国三切国四（2022年12月1日起执行）等因素叠加导致2023年同期基数较低等因素影响；受2022年出口高基数、海外供应链恢复及海外部分地区景气度下行等因素影响，出口市场短期承压，但不改长期增长趋势。
　　房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，2024年国内需求有望逐步改善
　　地产：2023年12月，北京、上海调整优化购房相关政策，对住房信贷政策、普宅认定标准等方面进行调整优化。自2024年以来，广州、苏州、上海、北京及深圳等重点城市优化限购政策。
　　基建：2023年10月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，2023Q4增发1万亿元2023年国债并提升赤字率至3.8%，加大基建投资力度。随着地产基建政策效果逐渐显现，稳增长预期增强，有望推动房地产投资、新开工企稳向好，基建项目加快形成工作量，国内需求有望逐渐企稳上行。
　　中国工程机械行业复苏三部曲——更新周期启动、内需改善、出口企稳
　　更新：预计2024年国内挖机更新需求有望触底。国内主要以更新需求驱动，按挖掘机第8-9年更新高峰期测算，预计2024年更新需求有望触底。
　　内需：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，预计2024年国内需求有望逐步改善。2023年12月房屋新开工面积、基建投资、煤炭开采及洗选业投资累计同比增速分别为-20.4%、8.2%、12.1%。考虑到房地产政策边际改善，随着基建项目开工逐渐落地，预计2024年国内需求有望逐步改善。未来随着房地产开工逐渐修复、基建项目落地，开工小时数有望进入上行通道。
　　出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023年我国工程机械累计出口额（人民币计价）3414.05亿元，同比增长16%。以三一重工为例，2020-2022年三一重工挖掘机海外市占率分别约为4%、6%、8%。我国厂商海外市场空间发展潜力巨大，市占率有望进一步提升。
　　投资建议：持续聚焦强阿尔法属性龙头：考虑到业绩释放周期，边际改善弹性，重点推荐低估值地方国企：徐工机械、中联重科、安徽合力、柳工；民企龙头：三一重工、恒立液压、杭叉集团、华铁应急。持续推荐三一国际、诺力股份、浙江鼎力、中铁工业。
　　风险提示：基建、地产投资不及预期；海外出口增速不及预期。