本周观点
　　春节期间，伦铜稳中有升，因美联储降息预期持续后延，美元高位回落。市场的交易逻辑开始倾向于基本面，短时铜价底部有所夯实；
　　春节后，国内库存累库幅度超预期。截至本周一，SMM全国主流地区铜库存较节前大增11.74万吨至28.57万吨，为近6年来增量最大的一年，近6年平均增量为6.07万吨。出现明显增幅的原因在于，一来1月冶炼厂的产量尚未受到铜精矿供应紧张影响，且春节长假结束后首日即进入交割日，多数国内冶炼厂在春节放假前将货发运至仓库，以便及时交割；二来由于部分下游加工企业放假时间较往年更早，令市场需求提前下滑，上海及广东等地日均出库量持续下降也能印证这一点。
　　但是我们需要注意的是，2月整体铜库存增幅与预期17-18万吨基本相当。从目前库存数量来看，与去年同期相比，当时国内总库存20万吨，保税区库存12万吨；今年国内总库存28万吨，保税区库存3万吨，尽管增幅较去年明显增加，但总量依然与去年同期基本相当。另外，由于2022-2023年同期物流并不顺畅，当时国内炼厂成品库存高企，而从今年来看，由于国内炼厂多在春节期间交割入库，手头成品库存大幅下降，下降幅度基本腰斩。
　　从实际生产周期来看，去年国庆后铜精矿供应偏紧，导致TC快速下滑，计算生产传到周期，最迟也是在2403合约结束换月之后，市场精炼铜供应开始表现偏紧。整体来看，铜矿的进口仍存在问题，年内精铜供应过剩的可能性依然较小。故我们依然维持年报中对铜价的看法，天然正套依然成立。
　　现货市场，由于开市首日即当月合约最后交易日，铜价高开后，2-3合约c结构有所扩大，考虑最新库存累库数据多于预期，后期还需观察下游元宵后回归市场消化情况，考虑资金成本3-4基本操作性价比较低，b结构拉升时间点后移至4-5之间，建议适当操作4-7及4-8。