杰瑞股份：民营油气设备及服务龙头，订单及业绩趋势回暖
　　杰瑞股份为国内民营油气设备及服务龙头，以压裂设备为核心的装备制造为公司利润的主要来源。从财务表现看，2023年前三季度公司收入/归母净利润87.6/15.6亿元，同比+23.1%/+4.6%，毛利率34%、净利率18%，2023H1公司新增订单/存量订单60/90亿元，同比-16%/+6%。海外业务增长亮眼，2023H1公司海外收入占比46%，同比增长78%，主要出口地区包括中东及北美。公司业绩核心跟踪变量为宏观油价、中观行业资本开支及微观订单情况，结合公司国内外拓展情况，我们判断公司订单及业绩趋势回暖。
　　基本盘：主业稳健向上，受益一带一路合作、国内非常规油气开发
　　公司基本盘主要分为国内及中东市场，主业稳健向上，具体来看：①国内市场：受益国内非常规油气开采+压裂设备电动化趋势，2023年国内压裂设备市场83亿元，预计2023-2025年国内电驱压裂设备市场为15/20/23元，复合增速24%。公司国内柴驱压裂份额约35%，而电驱压裂份额达80%-90%以上，电动化趋势下公司市场地位强化、销售结构改善。②中东地区：受益“一带一路”油气合作深化。2022年12月习总书记出席首届中阿国家峰会，就扩大原油、天然气领域合达成共识。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。
　　增长极：北美市场电驱压裂拓展加速，第二增长极落地可期
　　北美为全球最大压裂设备市场，2023年底北美压裂设备保有量为1750万HHP，存量压裂设备占全球70%以上，十年寿命替换下迎来更新替换浪潮，以电驱、涡轮压裂等新技术替代传统柴驱成为一大方向。2023-2025年北美压裂设备市场规模216/298/286亿元，其中电驱+涡轮压裂设备市场分别为10/25/37亿元，远期市场规模达到127亿元。公司电驱、涡轮压裂设备全球竞争力远高于柴驱，核心零部件柱塞泵单机单泵7000HHP（水马力），领先竞争对手3-5年。2023年底公司落地首套北美电驱压裂设备订单，北美拓展迎来收获期。整体来看，我们认为北美业务可视为公司看涨期权，第二增长极落地可期。
　　盈利预测与投资评级：公司主业稳健向上，第二增长极北美市场落地加速，看好公司业绩兑现带来的估值弹性。我们预计2023-2025年公司归母净利润为25/30/35亿元，对应估值为11.9/9.9/8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原油价格下行风险；下游资本开支不及预期；市场竞争加险；国内页岩油气拓展进程缓慢；北美市场拓展不及预期；汇率变动风险。