核心观点：
　　注：未经特别说明，本文均采用日涂控股的Tanshin公认会计准则口径，而Non-GAAP口径剔除了汇率变动、补贴、收并购相关费用、信用减值等影响，主要关注同比增速。
　　日涂控股（Nippon Paint Holdings Co., Ltd.）发布2023年财报。2023年营业收入14426亿日元（约合725亿人民币），同比+10.2%，归母净利润1185亿日元（约合60亿人民币），同比+49.2%，净利率8.2%，同比+2.1pct；分部门来看，日本地区/立时集团/多乐士集团/美洲地区营收分别2015/7715/3604/1092亿日元，同比+8.3%/+8.9%/+14.4%/+9.7%，营业利润分别192/1104/346/71亿日元，同比+261.9%/+51.8%/+16.7%/-11.5%，营业利润率9.5%/14.3%/9.6%/6.5%，同比+6.7/+4.0/+0.2/-1.6pct。业绩增长主要来源于，（1）立邦中国（疫后经济活动正常化+重涂需求释放）和多乐士集团（太平洋区和欧洲区的提价对冲了加息带来的需求疲软）的建筑涂料收入同比+9.1%/+13.2%；（2）受益于汽车景气回升（根据Bloomberg，美国和日本2023年新车销量分别同比+13%和+14%），日本地区和美洲地区的汽车涂料收入同比+20.1%/+26.7%；（3）原材料价格下降带来毛利率弹性，2023年综合毛利率39.9%，同比+2.7pct；（4）立邦中国坏账计提大幅改善（2022年信用减值影响利润134亿日元，约7亿人民币，2023年影响较小）。
　　立邦中国逆势取得强劲增长，TUC端3-6线城市强势下沉，TUB端降低对地产的依赖。立邦中国2023年实现收入4827亿日元（约合243亿人民币），同比+7.1%（Non-GAAP口径+5.1%），营业利润602亿日元（约合30亿人民币），同比+72.3%（Non-GAAP口径+20.3%，差异较大主要系去年减值多），营业利润率12.5%，同比+4.7pct（Non-GAAP口径+1.4pct）。分板块来看，建筑涂料/汽车涂料/工业涂料收入分别约205/25/11亿人民币，同比+9.1%/+0.6%/-8.1%。拆分建筑涂料板块，23Q1-23Q4单季度分别实现营收48/56/59/45亿人民币，同比+12.2%/+4.1%/+5.6%/+6.8%，其中TUC增速分别约+19%/+15%/+10%/+8%，3-6线城市下沉市场的开拓带动销量强劲增长，且中国重涂需求在逐步释放，TUB增速分别约+5%/-7%/-17%/-1%，房地产市场持续疲软，但传统住宅以外的B端市场贡献加大、抵消了部分地产板块的下滑。根据公司财报，立邦中国2024年收入增长目标为5-10%，其中建筑涂料TUC为15%、TUB为0-5%、汽车涂料为5%，TUC端争取更高的市场份额（增长重心仍是3-6线城市），TUB抓住重涂需求释放带来的机遇，降低对传统地产项目的依赖，多元化开拓基础设施、经济适用房和政府相关等项目。
　　风险提示。对海外宏观经济、建筑涂料行业政策、消费习惯了解分析不充分的风险。