平安观点：
　　前言：自2020年以来，7天逆回购利率、1年期MLF利率、1年期LPR利率和5年期LPR利率这四个“政策价格”出现了多次非对称调整，本文梳理非对称降息的背景和市场反应，总结出以下规律，供读者参考。
　　规律一：一年内期限的OMO和MLF利率价格较为同步，仅23年8月出现了分歧。为何23年8月采取非对称降息，1YMLF降幅更大？一方面，23年8月4日的四部委新闻发布会提到“防止资金套利和空转”，OMO利率下调较小反映出监管不希望金融机构加杠杆以及短端资金在银行间淤积的意图；另一方面，彼时人民币汇率压力较大，短端降幅小有助于维持人民币币值稳定。
　　规律二：2022年8月以来，长端利率调整幅度大于短端。5年期LPR和5年期存款利率调降幅度均大于1年期。政策为何选择非对称压缩长端利率？一是反映监管降低实体的中长期融资成本的意图，支持实体信贷需求；二是将降低5年LPR作为降低购房成本和提前还贷意愿、提振房地产市场信心的举措之一；三是考虑到汇率压力和防止金融机构资金空转的意图。
　　规律三：与MLF、OMO和贷款利率相比，存款利率在长端调整幅度明显更大。22年9月以来，央行把存款利率调降纳入货币政策体系。从调整幅度看，存款利率在短端的调整幅度与MLF、OMO及LPR类似，22年8月以来1Y期限的调整幅度在30BP。监管可能通过大幅调降长期限存款价格来缓解银行等金融机构净息差压力，改善资金流转效率。
　　规律四：从调整节奏看，MLF和存款利率在时间上没有绝对顺序，但存款利率下调一般大行先行，阶段性加剧存款搬家及曲线平坦化。大行先行，小行后调整，客观上加剧了小行从大行争夺存款，可能引发存款搬家及资金面紧张。另一方面，小行拿到存款资源以后，由于信贷投放仍缺乏合意资产，倾向于配置长期限债券，因此存款利率下调节奏不同可能加剧曲线平坦化的进程。
　　规律五：降息以后，市场怎么交易的？（1）存款利率下调的执行时期，资金面通常较弱，带动短端往往调整。（2）22年以来MLF利率调降以后，资金面和短端也大概率即将迎来调整。（3）22年以来5年期LPR调降以后，长端大概率继续走强。
　　我们建议，在维持必要的仓位同时，关注可能引发债市调整的风险因子。一是即将放量的债券供给和两会以后的财政发力；二是权益市场能否持续改善；三是美国相对强劲的基本面数据和降息节奏预期延后带来的汇率市场的压力，观察央行和市场如何看待这个变化。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，房企信用违约风险。