本报告导读：
　　2024年1月社融数据俨然是一个开门红的格局，一是私人部门实际融资需求的回升；二是货币的活化程度迅速提升；三是居民净储蓄的释放出现加速。后续，我们认为LPR的调降有望在近期落地，稳固私人部门信用，为疏通货币传导创造更好的条件，后续重点关注居民部门的储蓄端变化，有望成为主导资产定价的新逻辑。
　　摘要：
　　社融总量高增，结构也呈现私人部门信用回暖之势。2024年1月社融存量增速为9.5%，回落0.3个百分点，新增社融65000亿元，同比多增5044亿元，达到近五年同期最高，其中信贷在2023年1月高增的背景下继续放量，维持48400亿元，企业债和未贴票分别同比多增3197和2672亿元，是1月社融多增的主要贡献。政府债略有退坡，同比少增1193亿元，主因前期国债放量之后地方专项债投放放缓，后续有望加速落地。此外，股票融资受IPO暂缓影响略有回落。
　　2024年1月新增信贷49200亿元，基本持平2023年，其中：居民中长贷6272亿元，同比多增4041亿元，居民短贷3528亿元，同比多增3187亿元，企业中长贷33100亿元，同比少增1900亿元，企业短贷14600亿元，同比少增500亿元，票据融资减少9733亿元，同比多减5606亿元。
　　随着前阶段政策持续发力，私人部门的信用已有所企稳，票据融资大幅收缩也印证了私人部门的实际融资需求不弱，理论上与前期PSL、万亿国债落地后带动的配套贷款需求相关，与之印证的是传统产业企业债的回升，说明目前企业端信用扩张的主力是传统制造。
　　居民端的融资需求回升略超预期，短期贷款来到近五年同期最高，同时新增存款明显回落，这一组合理论上指向居民消费意愿偏强，或与近期政策推动冰雪旅游相关；此外，居民中长贷在地产销售尚未回升之前有所放量，应该指向中长期经营贷和其他消费贷。居民信贷数据向好，具体投向需要实体数据进一步验证。
　　2024年1月M1增速5.9%（前值1.3%），M2增速8.7%（前值9.7%）。M1的回升超市场预期，其中固然存在一定的春节错位效应，但即使与类似情况的2021年相比，也要高出不少（1万亿以上），说明企业预期确有好转。再看M2的减少，拆分结构来看，居民存款增加25300亿元，同比少增36700亿元，是M2回落的主要贡献，社融同比多增与M2同比少增的组合本质上是货币传导阻滞有所缓解，货币防空转的政策效能开始凸显。
　　2024年1月社融数据俨然是一个开门红的格局，一是实际融资需求的回升，体现在票据融资达到近几年最低；二是货币的活化程度迅速提升，体现在M1的回升并非完全由于春节错位，实际新增约1万亿以上；三是居民净储蓄的释放出现加速，体现了前期存款利率下调成效显著。后续，我们认为LPR的调降有望在近期落地，稳固私人部门信用，为疏通货币传导创造更好的条件，后续重点关注居民部门的储蓄端变化，可能将成为主导资产定价的新逻辑。
　　风险提示：宽货币政策不及预期、居民部门储蓄释放不及预期