报告摘要：
　　供给大幅出清，需求具备韧性，教培行业触底反弹。供给方面，双减政策出台之后，线下学科类培训机构供给出清幅度达到96%，短期强监管使得供给修复受限，仅有抗风险能力较强的龙头机构承压经营并积极寻求转型。需求方面，教育具备刚需属性，复盘美国、日本、韩国长周期下教育服务的价格指数均大幅跑赢通胀，中国教育CPI增速波动显著小于整体，展现教育行业的抗周期性；素质教育受重视程度提升，教育智能硬件对K-9阶段教培形成有效替代补充、AI进一步赋能提效，细分方向的教育需求兴起为行业注入新的增长动能。
　　龙头机构在当前供需格局下优势十分突出，竞争格局的变化带来费用节省和更高的边际效益，积极转型后龙头机构经营加速回暖。新东方、好未来季度财务数据和经营数据均在2023年展现出了触底改善的趋势，在市场出清的背景下，龙头机构的获客成本大大降低，叠加转型过程中机构优化结构轻装上阵，转型后公司边际收益递增。
　　新东方传统业务强势复苏，教育新业务拉动高速增长，跨界布局直播电商与文旅表现亮眼。新东方依托于多年积淀的教学资源，持续巩固出国、高中、成人与大学生等传统业务的竞争力，展现强劲的复苏势头；教育新业务转型大放异彩，非学科类辅导报名人数屡创新高，智能学习设备已在约60座城市中使用，打开业绩天花板。借力于深厚的教师资历和知识文化底蕴，从流量生意到打造品牌的东方甄选、瞄准“银发经济”正在布局的文旅业务频繁破圈亮相，品牌持续拓圈验证创新能力。
　　好未来转型后业务双轮驱动营收重回高速增长，学习机+数学大模型看点十足。转型布局素质教育后，得益于学而思网校的良好口碑，好未来双管齐下，在稳定发展学而思网校的同时，有序扩张线下教学网点，需求驱动下为公司丰富的素养课程提供支持。承接培优传统优势后，好未来战略性布局AI领域，携学习机与MathGPT亮相，或将赋能相关教育智能硬件设备实现新一轮的增长。
　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧，宏观经济波动等。