瑞萨4Q启示：汽车芯片市场需求稳定，IGBT竞争激烈
　　瑞萨4Q23业绩披露，我们看到几点行业启示：1）公司表示24年AI相关需求强劲，汽车需求平稳，PC市场已经达到周期底部，但工业库存调整要持续到2H24。2）公司作为全球几大汽车芯片厂商之一，表示没有看到汽车芯片市场整体去库存，仅是部分客户的调整；3）对于功率市场，公司表示感受到IGBT市场竞争加剧，24年产品价格可能会有轻幅下降，未来在中国功率市场份额可能有下滑压力。我们认为2024年功率行业去库存仍是主轴，在特斯拉、比亚迪、小鹏、蔚来、吉利等头部车企带动下SiC上车或加速，瑞萨、Wolfspeed等正持续加大在SiC的投入。
　　瑞萨4Q23收入符合彭博一致预期，毛利率超预期
　　瑞萨4Q23营收JPY362bn，同比/环比-7.5/-4.6%，高于公司指引JPY358bn，符合彭博一致预期。分业务看，汽车业务实现收入JPY181bn，同比/环比+6.8/+2.7%；工业/基础设施/物联网板块实现收入JPY179bn，同比/环比-18.4/-11%，反映出全球工业等需求疲软。4Q23毛利率为56.4%，同比/环比+0.4/-1.5pct，高于公司预期的56%和彭博一致预期的54.9%，主要系制造成本、甲府工厂启动成本、以及存货减值计提低于预期。4Q23库存周转天数97天，环比下降3天。产能利用率4Q23继续下滑至60%以下，但12英寸略有回升，公司预计1Q24在40 nm MCU等带动下产能利用率回升。
　　汽车业务：市场需求整体稳定，IGBT竞争加剧
　　公司汽车业务主要供应MCU、SoC、模拟和功率芯片。2023年公司汽车业务收入同比增长7.8%，受到年末北美罢工影响收入依旧保持强劲。Non-GAAP毛利率52.3%，同比+2.0pct。公司指引1Q24需求稳定，汽车业务收入环比微增，渠道销售库存增加。展望未来：（1）公司预计2024年全球汽车产量同比基本持平，整体汽车芯片需求较为稳定，目前出现的存货调整主要系个别客户。（2）公司认为在MCU市场的份额依旧较为稳定；（3）功率方面，公司担心IGBT竞争加剧导致中国区份额下滑；目前积极在布局SiC和GaN，如24年1月收购美国氮化镓公司Transphorm。
　　工业/基础设施/物联网：工业去存库持续到2H24，AI需求强劲
　　公司工业/基础设施/IoT业务2023年收入同比下降9.6%，Non-GAAP毛利率为61.6%，同比-1.7pct。工业方面，公司预计工业领域去库存将持续至2H24，受此影响，公司指引1Q24收入JPY345bn，同比下滑4.2%。此外，公司AI相关产品4Q23收入占比2-3%，但公司看到旗下DDR5和PMIC等产品需求强劲，未来AI相关需求有望成为IIOT业务增长的重要支持。
　　风险提示：功率半导体竞争激烈，汽车需求不及预期导致汽车芯片去库存，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。