★成本：关注丰水期成本中枢下移
　　测算24年1月枯水季行业平均完全成本在14800元/吨左右。进入丰水期后，西南地区完全成本13500-14500元/吨左右（421#折盘价12000-13000元/吨），行业平均成本线下移1000元/吨。
　　★供给：24年潜在供应仍充足
　　24年工业硅规划产能超250万吨。具有下游配套的新增产能投产概率较高，存量产能保持正常开工，预计24Q1工业硅总供应同比+22万吨，全年同比+89万吨，产量或集中于Q2、Q3释放。
　　★需求：多晶硅成主要驱动因素
　　①多晶硅：24年多晶硅明显供给过剩，预计价格将下跌至行业60%分位现金成本线，高成本新产能或难投产，存量产能亦将降负荷运转。②有机硅：国内有机硅消费降速，出口需求回暖，整体增量有限。③铝合金及出口：汽车增速回落限制铝合金增长，出口预计仍将疲软。预计24Q1工业硅总需求同比+28万吨，全年同比+99万吨。
　　★展望：平衡表的过剩与季节性去库
　　工业硅的富足产能和多晶硅的悲观预期确认了24年工业硅依旧供大于求的主基调，库存高位下，未来盘面或仍以成本定价为核心。预计春节后多晶硅补库需求或拉动工业硅价格出现年内高点，此后随丰水季到来，工业硅或进入下行通道，直至四季度枯水季再度来临。全年运行空间预计12000-15000元/吨。
　　策略角度，单边方面，基于过剩背景和成本下行逻辑，上半年建议关注逢高布空机会，下方空间关注丰水期成本线。下半年，随枯水季到来，择机做多。期限方面，考虑到春节后或有补库需求，建议关注月间正套机会。
　　★风险提示
　　新增产能投产进度超预期；限电、环保等导致上游超预期减产。