核心观点：
　　注：未经特别说明，本文均采用TOTO的财年口径，2023财年对应2023年4月1日-2024年3月31日。
　　TOTO东陶发布2023财年三季报。2023财年前三季度（2023年4月1日-2023年12月31日）营收5248亿日元（约合264亿元人民币），同比-0.4%，归母净利润265亿日元（约合13亿元人民币），同比-26.9%，净利率5.0%，同比-1.8pct；单季度看，2023财年Q1-Q3营收1566/1831/1851亿日元，同比+2.0%/+5.1%/-7.2%，归母净利润57/110/98亿日元，同比-45.7%/+31.8%/-43.6%。与公司制定的经营计划相比，前三季度收入和利润均低于预期（预期分别5300/280亿日元），单Q3业绩同比大幅下降，一是23Q3整体需求较差，中国大陆卫浴、精密陶瓷利润同比下滑都超过50%；二是22Q3基数较高（需求好+涨价共同驱动）。
　　重装修业务占比超过70%，日本卫浴业务收入利润双增长。前三季度日本卫浴业务营收3584亿日元，同比+2.6%，占比68%，营业利润205亿日元，同比+14.5%，营业利润率5.7%，同比+0.6pct。拆分下游需求，重装修业务/新房业务收入2511/1073亿日元，同比+4.7%/-2.0%，营业利润193/12亿日元，同比+20.6%/-36.8%。当前重装修业务占比已超过70%、需求相对稳定，受益新品销量扩大和价格上调，销售额和利润实现增长；而受新房开工量下降影响（2023年1-11月日本住宅新开工户数同比-5%），新房业务销量和利润出现下滑。
　　中国大陆区受地产市场低迷、存货减值等影响较大，国际卫浴业务收入持平而利润大幅下滑。前三季度国际卫浴业务营收1401亿日元，同比+0.1%，占比27%，营业利润68亿日元，同比-38.7%，营业利润率4.9%，同比-3.1pct。其中，前三季度中国大陆卫浴营收31.8亿元人民币（占国际卫浴业务的45%），同比-2.7%（Q1-Q3单季度分别-5.8%/+18.3%/-17.0%），营业利润2.3亿元人民币，同比-44.1%，营业利润率7.1%，同比-5.3pct；分品类来看，前三季度卫生洁具/卫洗丽/龙头五金收入占比46%/26%/23%，收入同比-2%/+6%/-7%，受房地产市场低迷影响，卫生洁具和龙头五金销量下滑，但智能化趋势下，卫洗丽仍然取得了12%的销量增长和6%的销售额增长，此外存货减值、年内价格战激烈等对利润造成影响，使得利润下滑幅度大于收入。根据财报，TOTO认为地产需求低迷或持续到2024年及以后，未来在中国大陆区C端将加强经销商门店宣传效果、推动智能马桶一体机销售、捕捉重装修需求，B端加强对非房市场的开拓，尤其是需求正在恢复的五星级酒店项目。
　　半导体行业仍处于下行周期，精密陶瓷业务收入利润大幅下滑。2023财年Q1-3精密陶瓷业务营收261亿日元，同比-30.6%，营业利润77亿日元，同比-53.3%，营业利润率29.5%，同比-14.4pct。2023年全球半导体行业仍处于下行周期，静电卡盘等产品需求较差，对公司利润造成较大拖累（精密陶瓷利润贡献比收入贡献大）。
　　风险提示。海外宏观经济、汇率波动不确定性，对日本及海外卫浴竞争格局、行业政策、消费习惯等了解分析不充分的风险，原材料价格大幅波动和价格政策变动不及预期风险。