回顾2018，这次不一样？与2018年相比1）市场结构偏移较大，平价60以下的转债数量占比将近40%、远高于18年20%的水平，当前偏债型转债明显较多；2）机构持仓力度加大、关注度提升，随着转债规模由18年不足2000亿到当前将近万亿的扩张，持有人中公募基金占比已由20%上升至当前的30%，且固收+基金的转债仓位也由18年的5%左右上升至15%以上，转债成为债券类型投资者配置的主流资产之一；3）当前更低的利率水平带动平均债底比18年抬升10元以上。三点不同造成当前转债估值“纺锤型”的估值结构：平衡型转债估值历史分位数偏高，而偏股与偏债型转债估值历史分位数偏低。在当前权益弱势、平价偏低的背景下，“中位数价格-债底”仅有不到10元，接近2018年10月中旬的低点，从这一角度来看、当前转债估值已经与2018年相当甚至已经低于2018年，左侧时点再次来临，应当结合不同的组合目标、适当加大对转债资产配置，高YTM策略须结合组合目标审慎选择、纯债溢价率更重要。
　　一周市场回顾：上周转债指数跌幅远小于股指、扛跌属性明显；估值方面，平价90-110转股溢价率为22.9%、价格中位数107.5，快速下探。
　　股市：持续筑底、期待政策引领上行。在市场持续下行的背景下已出现一定流动性风险、陷入负反馈，市场信心仍处于弱势状态。外围来看，近期由于美国经济数据的强劲、美元指数有所反复，导致外资流动有所反复，中期来看降息为大趋势、届时外资也将迎来流入；国内层面，目前各项数据显示经济复苏仍然偏缓，需要强有力政策的加持与刺激，资金仍现流出态势，需要外部资金流入为市场带来信心。策略上，当前市场表现对经济弱复苏已进行充分定价，短期内市场风格可能会更加均衡，短期内可以关注权重板块的反弹以及出海与消费平替，关注新能源等困境反转行业，中期来看科技产业新趋势仍要重视，关注央国企重组、高分红等红利增强。
　　转债：左侧机会来临。权益弱势背景下，转债估值进一步下探，偏债型转债估值已经来到2018年年内低点的位置，平衡型转债估值尚处于高位。策略方面，当前权益弱势背景下平衡性转债估值有进一步调整的可能性，而历史来看每一次调整过后都是加仓的机会，当前转债价格中位数已调整至107、处于20年以来的5%分位数附近，各项估值指标也都处于22年以来的低位，可以关注转债的低位机会。行业方面首选业绩表现较好的板块，其次产业趋势也可关注，个券方面，可以关注1）绝对价格较低的重银/兴业等以及部分城商行/农商行转债的配置机会；2）全球复苏背景下资源类平煤/金诚等，红利/央国企重组的蓝天/柳工转2等；3）出口链中双低标的大元/赫达/赛特/家联等；4）电子中金宏/冠宇/华兴等出现的超跌机会；5）业绩改善的顺周期凤21/台21/鹤21等；6）困境反转行业新能源/建材的低位标的；此外近期上市的新券整体定位并不高，可以适当关注。
　　一级市场跟踪：上周2只新券发行，2家公司发行转债预案，6家公司转债发行获股东大会通过，4家公司转债获发审委通过，1家公司转债获证监会核准批复。
　　风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整