本周聚焦：
　　1月22日起，资金进入春节前的十四个交易日，叠加跨月影响，资金价格波动加剧，R007一度突破2.50%，随后在降准降息等影响下有所下行。而下周是春节前最后一个交易周，资金面是否有收紧的隐忧？节后归来，流动性将如何表现？本周我们将从货币供需维度对春节前后资金面进行展望。
　　春节前货币需求的增量主要来自居民取现。从2023年的表现来看，M0延续了2021年以来偏陡峭的走势，我们认为这主要是受降准降息等宽松的货币政策影响，货币乘数下更多的资金进入流通领域，因而较以往更早的出现翘尾。而当前投资、消费、出口的三驾马车尚未形成合力，经济整体呈现弱复苏，货币政策偏松，预计今年1月M0环比将小幅强于2023年（9859.27亿元），大致在1万亿元上下，节后显著回落。
　　24年一月地方政府债净融资额创2019年来新低，仅在2586.43亿元。在低发行、高偿还的背景下，地方政府债的融资需求对货币需求量的扰动有所缓解，对资金面收紧的贡献较往年并不显著。
　　信贷一月“开门红”成色或弱于往年，缴准压力减轻。不同于往年，政策上央行在23年三季度货币执行报告中明确强调要“适度平滑信贷波动”，需求上当前居民与企业的有效融资需求偏弱，意味着1月信贷冲高程度或显著弱于往年，从“量”上来看成色不足。另一方面，23年央行累计降准0.5pct，并将于2月5日再降准0.5%。量价共同作用下，一二月银行的缴准压力或减轻，不必忧心其对资金面波动产生大幅影响。
　　1月中下旬是传统缴税高峰期，对资金面带来短期压力，大概率不会持续到节后。每个季度的首月为缴税高峰期，其中15日为申报截止日。1月15日以来R007波动加剧，但很快回落至月初水平，整体而言只带来了短期扰动。当前已入2月，节后归来，缴税对货币的需求将显著减弱，使得流动性改善。
　　央行呵护资金面平稳意图明显，货币供给偏松。或受今年春节在二月的影响，一月央行转为从市场净回笼3050亿元。但2月2日，央行重启140亿元的14天逆回购操作，充分体现对市场流动性的呵护。此外，2月5日即将迎来的降准亦有望向市场投放约1万亿的中长期流动性。
　　资金价格节前波动较大，多为先升后降；节后一周较为平稳，在货币政策偏松的时期有延续下行的可能。R007利率来看，无论是在货币政策偏松、偏紧还是中性的时期，货币价格均有先升后降、波动幅度加大的特点，我们认为主要可以从两个方面进行理解：1）节前第二周取现、政府债、缴准、缴税等资金的需求的扰动逐步加大，流动性趋紧；2）节前最后一周，央行通过公开市场操作、降准降息等方式削峰填谷，维稳流动性，资金价格回归正常区间。从今年R007的变动来看，也大致符合这一趋势。参考历史货币政策较为宽松的时期，央行投放流动性的力度更大，节后资金价格存在下行可能。
　　资金流向：
　　本周融资净流出713.46亿，较上周走阔490.63亿元，融资成交占比大幅回落至6.11%左右。累计融资净买入额与2023年2月上旬相当。
　　本周北向资金大幅净流入99.38亿元，且多为尾盘抢筹。净流入30日均线趋势向上且于1月31日转正，与2023年8月下旬相当。行业层面，本周北向资金主要加仓电力设备、电子和食品饮料等行业。
　　基金市场：
　　本周ETF基金整体上净申购。跟踪的主要指数标的中，本周净申购排名靠前的为沪深300ETF（325.7亿）、上证50ETF（67.1亿）和创业板ETF（38.2亿元），净赎回的为MSCI中国A50ETF（-1.0亿）。行业层面，互联网等ETF继续净申购，金融地产、医药等ETF继续净赎回。
　　本周基金发行规模环比回升，偏股型基金和指数型基金共发行64.08亿份，较上周增加14.51亿份。存量结构上，偏股型基金占偏股与指数基金总额比约83.09%，处于历史中枢水平但呈温和下降趋势。
　　货币市场：
　　本周央行通过公开市场操作共从市场净回笼2300亿元。其中通过7天逆回购操作投放17330亿，到期回笼19770亿元；此外，重启14天逆回购，投放140亿元以维稳春节前后资金面。
　　本周资金价格显著下行。本周R001、R007报收1.75%、2.23%，周环比变动-31.81bp、-27.96bp；DR001、DR007报收1.72%、1.84%，周环比变动-9.30bp、-10.77bp。利差来看，本周R007与DR007之差收窄至0.39%，周环比变动-17.19bp，资金面分层有所缓解。
　　本周CNHHIBIOR周内波动性较大。隔夜及一周SHIBOR分别报收1.72%、1.85%，周环比变动-10.10p、-5.30bp；隔夜及一周CNHHIBOR分别报收1.57%、2.74%，周环比变动-102.68bp、0.95bp；但CNHHBIOR周内波动较大，隔夜及一周一度下行至1.04%、2.02%。
　　债券市场：
　　国债角度，本周长短端国债到期收益率均下行。10年期与2年期分别报收2.42%、2.14%，周环比变动-7.50bp、-5.19p。本周长短端国债利差收窄至0.29%，周环比变动-2.31bp。
　　美债角度，本周长端美债收益率下行。10年期与2年期分别报收4.03%、4.36%，周环比变动-12bp、2bp。长短端美债利率倒挂走阔至-0.33%。
　　中美利差角度，本周美元指数走