报告导读：
　　过去一周，油价先涨后跌，重心回落，走势弱于我们预期。市场一度传言巴以冲突可能停火，带动油价回吐地缘风险溢价。我们认为，由于原本油价中计价的地缘溢价并不多，本次市场事件冲击中情绪性因素相对更大，不宜过度解读。不过，中东地缘风险对于油运运价的影响是客观存在的。航线的变更和战争附加费的上涨进一步改变了原油及各类油品贸易路径，从而影响原油供应及区域差。因此，如果中东局势缓和，上述逻辑大概率反转，并带动相关区域价差收敛。在下游油品方面，全球成品油格局与上周一致，表现再次偏强。一方面，全球油运贸易流依旧处于紊乱格局，影响全球各类油品的区域价差；另一方面，依旧存在的供应链风险或提升油品的地缘风险溢价，带动裂解价差走强。叠加美欧炼厂开工率季节性下滑造成的供应收紧，短期看各类油品裂解价差或维持在高位。在供应端，1月OPEC+减产49万桶/日至2657万桶/日，较好的执行率对油价构成支撑。且由于OPEC+1月履约情况较好，2-3月OPEC+的减产计划或继续在2月支撑油价。在宏观面，过去一周海外多项经济指标好于预期，暂时打消市场对于海外经济衰退的预期，美债收益率继续反弹带动油价偏强。整体看，短期对地缘溢价风险回落不宜过度解读，原油市场供应有收缩，需求侧情绪略有改善，上周下跌后继续深跌概率或较低。
　　展望2024年，站在全球经济增长走向放缓的拐点，原油市场的确定性比起一年前减少很多。客观而言，我们并不能像2023年半年报《原油：或先上张，再深跌》那样给出确定性节奏判断，因为已知的供需两端确定性也不足以支撑油价走出确定性的节奏。因此，对于单边走势的妄加判断和策略构建显然是不可取的。从全年角度看，2024年需求同比增幅放缓是大概率的事件，但是对于油价的影响则因需求放缓的节奏存在较大差异，本质在于对海外经济着陆方式的不确定性。如果上半年出现极端下行风险（概率不低），包括原油在内的大宗商品毫无疑问会出现大跌。极端情况下，我们认为外盘两油或考验65美元/桶，SC或考验500元/桶。但这种情况的出现大概率会导致OPEC+的减产，叠加下半年原本衰竭的页岩油产能，油价或呈现“V”型的先跌后涨态势，且下半年的反弹完全可能创新高。但如果经济实现软着陆，需求同比增速仅仅是温和地放缓，并不能成为油价中枢下移的确定性。这种情况下，供应端的表现则显得尤为重要。这种情况下，油价或呈现更为温和的波动，即上半年油价维持弱势震荡概率更大，震荡中枢（并非短线极值）下移5美元/桶左右，下半年走势取决于OPEC+在政策端的调节节奏。主观判断，这种情况下因为全球产能的逐步衰竭下半年重心或较上半年小幅上移。在价差套利方面，2024年确定性的趋势机会不多，先重点关注逢低做多“SCBrent”价差，再重点关注逢低做多EFS价差。在节奏上，需结合中、欧经济周期差和OPEC+供应端政策择时。（详见我们2024年原油年报《原油：优先关注下行驱动，全年确定性机会有限》）