近期外资持续大幅净增持国内债券，根据国家外汇管理局公布数据，2023年11月、12月外资分别净增持330亿美元和245亿美元，11月为历史次高值，12月也位于近两年高位。我们梳理这次和上一次外资集中流入国内债券时期的货币金融环境，寻找可能驱动外资流动的因素。我们采用债券通项下的数据口径分析：
　　时期Ⅰ（2020年4月-2021年2月）：11个月持续净流入，累计净流入1.3万亿元，月均净流入1187亿元。
　　时期Ⅱ（2023年11月-12月）：2个月累计净流入4318亿元，11月、12月分别净流入2513亿元和1805亿元。
　　上一次净流入前夕美联储进行了大幅降息，本次虽然美联储还未开始降息周期，市场已在交易紧缩结束。2020年3月美联储进行了2次总计150BP的降息，随后的4月外资开始净流入国内债券。中国人民银行则于2020年2月、4月两次降息，总计30BP。
　　并非一定出现中美利差扩张。本次对应中美利差倒挂收窄。而上一次外资集中流入国内债券的时期Ⅰ，前半段（2020年4月-9月）中美利差扩张，后半段（2020年10月-2021年2月）中美利差收窄，但外资依然大幅流入国内债券，其中2021年1月净流入2229亿元，为历史最高值。
　　并非一定出现中国国债收益率下行。本次对应国债收益率下行，而上一次外资集中流入国内债券的时期Ⅰ，十年期国债收益率持续上行，从2020年4月初的2.59%，持续上行至2021年2月末的3.28%，累计上行69BP。
　　都伴随人民币升值，且由贬值转为升值的当月外资开始净增持。本轮2023年11月人民币启动快速升值，当月外资大幅增持国内债券。上一轮外资集中流入国内债券的时期Ⅰ，人民币持续升值，从7.10到6.46。
　　预计2024年外资将持续增持国内债券，美国金融紧缩周期大概率已经结束，美联储可能在2024年5月开启降息，外资增持国内债券的意愿将进一步上升。
　　本周市场观察：
　　公开市场操作净回笼2330亿元。
　　货币市场利率跨月后回落，向政策利率靠拢：本周SHIBOR007和DR007分别收于1.8460%（-5BP）、1.8440%（-10BP）。GC007本周下行15BP至2.4300%。
　　银行间质押式回购日成交量回落：从上周的约7.6万亿回落至约6.3万亿。
　　国债收益率短端和长端均快速下行，长端创新低，短端回落更快，利差扩大：10年期国债收益率收于2.43%（-7BP），1年期收于1.89%（-14BP）
　　同业存单发行利率快速回落至2.4%下方：本周1年期国有银行同业存单发行利率回落至2.34%；股份制银行收于2.33%。
　　美元指数上行，收于103.97，非美货币涨跌互现，韩元表现较好：人民币本基本持平，即期汇率收于7.1793（较上周-15pips）。日元-0.15%、韩元+1.04%、欧元-0.61%、加元-0.03%、澳元+0.33%、英镑-0.51%。
　　风险提示
　　1.政策理解不到位的风险
　　2.央行货币政策超预期的风险
　　3.政府债券发行超预期的风险
　　4.经济超预期下行的风险
　　5.美联储紧缩周期超预期加长的风险