核心要点：
　　美国利率与美元指数1月反弹。2024年1月，10年期美国国债收益率从月初的3.9%最高上升至19日的4.15%，但月末又回落至3.99%；同期中国10年期国债到期收益率从2.56%下行至2.43%，延续2023年12月从2.7%开始下行的趋势；对应中美利差再次从2023年底-130BP扩大至-155BP。美元指数从2023年末值101.38反弹至1月31日的103.5，对应USDCNY从7.09再次降至7.18。2月2日美国非农就业；2月13日美国CPI、15日零售数据将发布。
　　国内经济继续转型。1月中国中采制造业PMI为49.2%，结束2023Q4的连续下降趋势，但仍处于收缩区间。财新制造业PMI维持50.8%，已连续3个月保持在临界值以上。在房地产、建筑业、制造业加速转型的情况之下，预测中国经济与就业的短期增量主要是低门槛服务业。预测2024年一季度消费增速在5.0%以上，固定资产投资增速在3.0%以下（其中制造业投资5.0%以上、基建投资5.0%以上、房地产开发投资-6.5%以下）。出口虽已转正但仍低位运行，一季度工业增加值会在3.0%至5.0%之间，二季度之后向5.0%左右的GDP增长目标靠拢。
　　价格方面，考虑到“有效需求不足，部分行业产能过剩”的情况，2024年上半年CPI与PPI可能都会低位运行。一季度因基数问题出现波动，但总体趋势会向二季度CPI转正、三季度PPI转正的方向前进。预测2024年1月CPI为-0.7%（前值-0.3%）、PPI为-2.5%（前值-2.7%）；2月CPI为+0.8%、PPI为-1.8%；3月CPI为-0.1%、PPI为-1.9%。
　　资本市场与房地产市场尚未稳定，但政策开始行动。1月30大中城市住房成交面积低迷，同时股票市场持续调整，但政策已开始行动。2024年1月22日国务院常务会议听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报之后，1月24日证监会强调要建设以投资者为本的资本市场，人民银行宣布降准与结构性降息，并与金融监管总局联合优化房企经营性物业贷款的管理，国资委强调央企市值管理的考核；多个地区也“因城施策”积极探索房地产调控政策的优化。
　　社会融资仍依靠政府债加速发行支撑。2023年M2增速从2月的12.9%持续降至12月的9.7%；人民币贷款增速从4月的11.7%降至12月的10.4%；社会融资增速则从4月的10.0%降至7月的8.9%，之后政府债发行加速，社融增速回升至12月的9.5%。展望2024年一季度，政府债发行加速可能仍是推动社会融资的主要因素，10年期国债收益率也可能因此短期反弹。但从基本面来看，要在房地产、建筑业、制造业启动上行之后，库存周期、社会融资、货币供应量增速才会加速。