本报告导读：
　　国家统计局公布1月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2 pct，制造业景气水平有所回升。美国1月ISM制造业指数和非农就业人口增幅均超预期。尽管市场对于美元降息时点的预期或有延后，但长期趋势未改，关注板块在淡季筑底后的修复性机会。
　　摘要：
　　周期研判：国家统计局公布1月制造业PMI为49.2%，环比上月上升0.2 pct，制造业景气水平有所回升。美国1月ISM制造业指数49.1，创15个月新高，高于预期的47.2。美国1月非农就业人口增加35.3万人，远高于普遍预期的18.5万人。与此同时，美联储1月FOMC利率如期按兵不动，并对后续降息路径保持谨慎，CME“美联储观察”对3月降息的预期由此前的峰值78%回落到了36%。我们认为当前国内经济稳定增长与海外降息预期未改，尽管对于美元降息时点的预期或有延后，关注板块在淡季筑底后的修复性机会。
　　电解铝：下游开工率下滑，进入垒库节奏。①价格：本周LME/SHFE铝跌1.67%/1.18%至2236.5/18810（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能基本释放完毕，截至12月底电解铝运行产能4215万吨/年，开工率为94%，预计后续电解铝供应端持稳。③需求、库存：铝加工企业开工率下滑，铝锭、铝棒垒库显著。本周铝加工企业开工率环比降4.2个百分点至55.5%，其中铝型材/铝线缆/铝箔开工率分别-19.3/-2/0个百分点至28.5%/62.4%/75.6%。SMM社会铝锭、铝棒库存47.22（+3.52）、14.95（+3.88）万吨。④盈利端：成本环比小幅上升，铝价偏弱带动吨铝盈利降至2272元左右。
　　铜：TC小幅回升，铜杆开工率显著下滑。①价格：本周LME/SHFE铜跌0.95%/0.55%至8464/68630（美）元/吨。②供给：12月国内电解铜产量99.94万吨，环比+3.86%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。近期第一量子旗下Cobre铜矿停运，英美资源和淡水河谷下调铜矿产量指引，此外，厄瓜多尔的内部武装冲突、红海局势等外生冲击也对全球供应带来潜在扰动。铜精矿TC回升2.75美元至32.25美元/吨。③需求、库存：本周精铜杆开工率62.02%，周降13.43个百分点，全球显性库存合计27.72万吨，环比升0.63万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，12月国内铜精矿现货冶炼盈利731元/吨，长单冶炼盈利1056元/吨，环比有所下滑。
　　维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。