本周工业商品价格整体回落。本周（1.29-2.2）上证综指下跌6.19%，沪深300指数下跌4.63%，SW有色指数下跌8.85%，贵金属方面COMEX黄金上涨1.93%，白银下跌0.50%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.95%、-0.76%、-5.27%、-1.23%、-2.05%、-4.14%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.34%、-7.35%、3.51%、13.64%、2.87%、-1.53%。
　　工业金属：非农数据超预期，3月降息落空，美元强势压制商品价格。核心观点：美国1月非农数据超预期，美联储1月议息会议维持目标利率不变，降息预期落空，美元强势压制商品价格，国内房地产松绑政策频出，提振市场情绪。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报22.08美元/吨，周度环比继续下降5.86美元/吨，铜精矿供应紧张，加工费持续下行，部分冶炼厂计划提前检修；需求端，年前备货基本完成，下游企业陆续放假，大雪导致河南企业停产，精铜杆企业周度开工率62.06%，环比大幅下降13.43pct，需求走弱。铝方面，供给端，云南企业暂未收到3月份复产通知，国内产能持稳运行。海外密苏里州New Madrid工厂停产，冶炼产能27.6万吨，产能利用率约50%，美国境内原铝冶炼厂减少至4家，原铝总产量或将减少20%至67万吨/年；需求端，下游企业集中放假，河南环保趋严叠加雨雪天气，国内开工走弱；本周电解铝社库47.2万吨，可流动库存34.6万吨，周度累库3.5万吨，仍居近七年同期低位。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。
　　能源金属：节前提前补库，锂需求小幅回暖。核心观点：下游整体需求仍较弱，供给压力较大，价格或将难以持续反转。锂方面，供应端，部分外购矿冶炼厂长期亏损后逐渐减停产，锂盐大厂将于春节期间季节性检修，但供应压力仍较大；需求端，采购情绪升温，部分正极企业将2、3月份订单前置，同时担忧物流停运等因素导致原料供应无法满足节后需求而提前补库，锂价小幅反弹，锂盐厂延续挺价策略，但春节来临，下游接受程度逐渐走弱。钴方面，供给端，假期来临冶炼厂减产，硫酸钴产量有所下滑；需求端，节前补库基本完成，新增订单减少，价格低位持稳。镍方面，供给端存放假及减停产预期，原料端MHP供应偏紧，成本支撑较强，硫酸镍价格小幅上行。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。
　　贵金属：非农数据远超预期，降息预期回落，贵金属价格短期承压。美国1月季调后非农就业新增35.3万人，远超预期的18万人，前值自21.6万人修正至33.3万人，失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.7%，美国就业市场表现强劲，美联储1月议息会议维持目标利率不变，鲍威尔表态偏鹰，降息预期回落，短期金价承压。考虑到通胀的粘性、中东局势持续紧张和美国未来经济下行趋势明确，持续看好降息周期下金价的上涨。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。
　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。