核心观点：
　　根据基金业协会披露数据，基金业协会所披露的2023Q4公募基金销售保有量数据，非货总体环比上升1.45%，股混环比下降5.55%，固收环比上升13.25%，券商排位整体上升。截至23Q4，前百家股+混规模达50178亿元，环比变化-5.55%，同比变化-11.23%；固收类规模35225亿元，环比变化+13.25%，同比变化+49.55%。非货类规模85453亿元，环比变化+1.45%，同比变化+6.71%。代销机构保有规模前100中，23Q4证券公司占54席，环比增加1位。
　　ETF扩容带来券商较优表现，申万宏源代销规模扩张明显。（1）证券公司股混保有规模占比同、环比均提升。合计股混规模占比28.41%，固收类规模占比为8.91%，非货规模占比为20.36%；较23Q3分别+2.35pcts、+1.07pcts、+1.03pcts。（2）商业银行股混保有规模占比同、环比下降。合计股混规模占比为45.69%，固收类规模占比为43.62%，非货规模占比为44.81%；较23Q3分别-1.91pcts、+2.12pcts、-0.49pcts。（3）第三方基金销售机构固收占比下降。合计股混规模占比为24.14%，固收类规模占比为45.36%，非货规模占比为32.83%；较23Q3分别-0.66pcts、-4.50pcts、-1.22pcts。（4）其中，申万宏源环比扩张明显，股+混保有规模排位12名，环比上升21名，股+混保有规模867亿元，环比增长130%。（5）受权益类ETF规模增长带动，券商保有规模环比延续增长。截至23年12月31日，ETF市场规模2.05亿元，环比、同比分别变化+3.68%、+27.25%。其中股票型ETF规模达到1.45亿元，占比71%，环比、同比分别增长5.89%、35.83%。其中，沪深300、科创50指数产品23Q4区间流入分别达到2195亿元、1056亿元，位居最受投资者青睐的宽基指数产品一、二位，同比分别增长68.85%、31.99%。
　　未来展望：券商代销集中度不断增强。（1）行业整体集中度下降。截至23Q4股混CR5\CR10分别为39%、55%。固收类CR5\CR10分别为48%、66%。（2）券商股混基金CR5从21Q4的6%上升到23Q4的11%，CR10则从9%上升到17%。环比变化0.8、1.7pcts，固收类CR5从21Q4的2%上升到23Q4的4%，CR10则从3%上升到6%。
　　投资建议：监管支持头部券商并购重组优化行业格局，以及适当放宽资本约束，将助力证券板块估值修复，建议关注：头部如中国银河（AH）、华泰证券（AH）、国泰君安（AH）、中信证券（AH）等以及供给侧改革相关标的。
　　风险提示。经济增速放缓、监管趋严、行业竞争加剧等。