1月PMI数据点评
　　2024年1月制造业PMI较12月回升0.2个百分点至49.2%（彭博一致预期49.3%），而非制造业PMI较12月回升0.3个百分点至50.7%（彭博一致预期50.6%）。综合来看，制造业企业景气度改善幅度好于季节性（2016-19年环比均值-0.2pct），部分受春节效应的提振。分项中，生产和出口订单分项有所改善；而非制造业商务活动指数延续平稳扩张，环比较12月进一步回升；服务业商务活动指数重回扩张区间，尤其是铁路运输、邮政及金融服务等行业景气度较高。
　　1.制造业生产景气度保持扩张
　　生产端，生产量和采购量指数均较12月有所改善，用工景气度回落。1月制造业PMI生产指数较12月上行1.1个百分点至51.3%、采购量亦较12月小幅回升0.2个百分点至49.2%，生产经营活动预期指数较12月回落1.9个百分点至54%、但仍位于较高景气度区间。不同规模企业之间亦呈现分化：大/中型企业PMI分别较12月上升0.4/0.2个百分点至50.4%/48.9%，而小型企业PMI较12月下降0.1个百分点至47.2%。就业方面，制造业从业人员指数小幅回落0.3个百分点至47.6%。
　　需求端，新订单、出口订单指数均有所上行，或受春节前“抢订单”效应的推动。新订单指数从12月的48.7%上升0.3个百分点至49%，新出口订单指数较12月回升1.4个百分点至47.2%。此外，1月原材料库存较12月微降0.1个百分点至47.6%，而产成品库存指数回升1.6个百分点至49.4%，同样印证了生产的回暖、产成品库存边际回升。
　　2.建筑活动扩张放缓、服务业景气度重回扩张区间
　　非制造业活动指数景气度回升，建筑业活动扩张速度放缓，服务业商务活动指数重回扩张区间。1月非制造业商业活动指数较12月上行0.3个百分点至50.7%，其中服务业商业活动指数较12月回升0.8个百分点至50.1%，重回扩张区间，分行业看，铁路运输、邮政及金融服务等行业位于较高景气度区间，或显示春节假期前居民出行消费意愿增强。1月建筑业商业活动指数下行3个百分点至53.9%、但仍位于扩张区间，或受冬季低温天气和春节假期临近的影响。
　　3.价格指数有所回落
　　PMI原材料价格指数回落，出厂价格亦较12月有所下行。PMI分项中原材料购进价格指数较12月回落1.1个百分点至50.4%；出厂价格指数则较12月环比下行0.7个百分点至47%。高频数据1月国内主要原材料价格整体亦下行：截至1月30日，国内铝/铜/螺纹钢/水泥价格月环比回落2.7%/0.4%/0.5%/2.9%，显示下游行业生产淡季对产成品价格形成压制。
　　总体而言，今年1月制造业PMI显示生产和出口订单边际改善，但可能部分受到春节效应的提振，即春节距离1月31日越晚、在企业节前“抢订单”效应提振下、制造业PMI或高于季节性。由于春节错位带来的扰动，消费、投资、进出口等经济活动数据将在3月中旬合并，数据面临“真空期”，而往前看，内需企稳回升的持续性仍需关注财政资金投放、以及地产周期相关指标——一方面，全国地方两会对2024年GDP增速目标加权平均值为5.4%，低于2023年的5.6%；且各地大多对2024年投资目标有所调降、或反应政府主导的基建投资力度可能较去年有所退坡。另一方面，开年以来中央及地方层面地产相关政策频出，广州、上海和苏州等一二线城市调整优化限购政策、地方两会对“三大工程”的部署加码。高频数据显示，低基数下、1月1-30日30大中城市商品房成交面积同比降幅较2023年12月的10.4%收窄至6.8%，政策对地产需求的提振效果仍需重点关注。
　　风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。