若化债进度顺利，表内城投资产的质量改善，有利于提振公司估值。
　　山东完备的工业体系使其域内企业极具竞争力，是“制造业单项冠军”的培养沃土。齐鲁银行长期服务中小企业，为现在及未来的“隐形冠军”提供融资。受益于实体企业在产业链中的稳固地位，齐鲁银行在资产端的价格水平和贷款质地有保证。
　　齐鲁银行以“县域金融”为重点，按照“先县域后城区”的思路铺设网点，独树一帜的县域金融是其体量扩张的源泉。
　　山东当地房地产风险较低，齐鲁银行风控能力优异，实际贷款逾期情况不输优质城商行，未来有望通过信用成本的降低释放利润。
　　投资建议：
　　我们预测2023-2025年EPS为0.92、1.03、1.15元，归母净利润增速为17.01%、12.02%、12.34%。我们根据DDM模型得到合理价值为4.86元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.80倍（可比公司为0.64倍），对应合理价值为5.66元。因此给予合理价值区间为4.86-5.66元（对应2023年PE为5.31-6.17倍，同业公司对应PE为4.68倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　地产与城投风险集中暴露；化债对息差造成超预期压力；金融监管政策发生重大变化。