外资重新入场：美债继续受青睐，美股重新录得净流入。2023年11月外资净增持美国证券资产约2600亿美元，逆转前两个月净流出局面且为2022年8月以来的新高。套息交易降温背景下，2023年前11个月外资累计净流入接近8000亿美元，约为2022年同期水平的一半。从投资者分类来看，11月官方外资净增持183亿美元，逆转了之前连续4个月持续净卖出的局面；私人外资净买入2420亿美元，逆转了9月和10月连续两个月净卖出的局面，为2022年8月以来的最高单月净买入量。从TIC三大项目来看，2023年11月美国长期证券项目录得1261亿美元净流入，外资重新净买入短期证券362亿美元并增持979亿美元现金。在“恰到好处”的美国经济数据推动下，11月市场展开“软着陆”交易，资产价格普涨，美股和美债价格携手走高，美元走弱。11月美国各个主要资产均录得净流入。就美债而言，尽管套息空间虽然有所收窄，但整体仍处于近期的较高水平，这推动美债录得1201亿美元净流入，为连续19个月录得净流入。就美股而言，其在11月的亮眼表现推动美股录得79亿小幅净流入，结束了此前连续2月的净流出。
　　估值回暖和净买入共同推升外资美债仓位：欧日英增持，中资减持。2023年11月，外资美债持仓市值增加约2400亿美元，正估值效应和净买入各贡献约一半；受益于私人外资大幅净买入，2023年前11个月外资美债持仓市值增加约5200亿美元。11月，欧元区、英国和日本分别净买入594亿美元、163亿美元和27亿美元，中资则净卖出150亿美元。特别的，就中资机构而言，其在11月合计净卖出145亿美元的美债和政府机构债，但继续净买入企业债2亿美元，并重新净买入美股2亿美元。受估值抬升，中资机构11月末持仓美债和政府机构债上升至1.04万亿美元，持仓企业债上升至190亿美元，持仓美股上升至3075亿美元。
　　美国通胀回落路径仍存不确定性，美国金融市场波动性仍可能加大并影响国际资本流动。2023年四季度以来，美国经济数据整体呈现出经济活动有所下降，通胀水平如期回落，劳动力市场边际降温的特征。与此同时，美联储对抗市场宽松预期的力度不足，“默许”市场逐渐加大对2024年降息的计价。若金融条件持续转松，美联储在降低经济衰退概率的同时也在提高经济“不着陆”的概率，而这可能为未来美国通胀的持久韧性埋下伏笔。与此同时，包括“红海事件”在内的地缘冲突也为未来美国通胀路径增加了不确定性。而美国通胀走势的起伏仍然是目前影响金融市场走势的关键因素之一。金融资产价格的波动则会影响套息交易的空间、美股的表现以及市场对于美国资产的整体信任程度等，这些因素都是影响国际资本进出美国市场的关键。
　　风险提示：美联储货币政策显著偏离市场预期，美国经济发展偏离预期，地缘政治局势发展超预期