策略及展望
　　高收益债市场：高息资产更为稀缺，信用风险释放压力趋缓。化债背景下，城投债收益率迅速下行，叠加房企再融资受阻、民企融资难有起色，高收益债发行规模预计显著缩量，优质资产荒格局仍将持续。从风险角度看，2024年高收益债市场到期偿付压力下降，叠加国有企业债务管控趋严，预计信用风险整体趋缓；但不排除房地产等行业风险继续出清的可能性，以及尾部发行人多次展期到实质违约的风险演化。
　　高收益城投：化债落地博弈中走强，短久期与骑乘策略占优。随着“一揽子化债”政策推进、特殊再融资债集中发行、金融支持化债举措落地，中低等级城投债配置需求明显高涨，尤其是短久期城投债，1年内到期城投债利差仍具有压缩空间；同时，随着期限利差走扩，可通过骑乘策略赚取一定波段交易收益。中长期看，强债务管理模式和“名单制”背景下，高收益城投债供给预计减少，同时城投企业市场化转型有序推进，投资者需加大考虑其产业属性、并回归基本面分析定价。
　　高收益非城投国企：利差压缩至低位，关注企业基本面表现。煤炭、钢铁行业景气度不佳或拖累发行人盈利表现，但高息信用债资产荒背景下，国企产业债利差不断压缩，当前煤炭、钢铁等重点行业利差已处于历史低位，警惕基本面与利差走势背离的可能性。
　　高收益非国有企业：民企融资走弱，房企风险仍有释放可能。今年以来，“认房不认贷”、降低首付比例和贷款利率等政策相继发布，政策持续引导潜在需求有序释放；此外，抵押补充贷款（PSL）重启扩张，重点支持“三大工程”建设；但从市场基本面看，居民购房信心不足、谨慎性动机仍偏强，销售修复动力不足。后续仍需关注高债务房企发生债券兑付违约、交叉违约、展期或破产重整的可能性，以及房企信用风险向产业链上下游或金融机构外溢的负面影响。
　　一级市场回顾：发行增长但逐季回落，城投、民企融资两极分化
　　发行规模：全年发行8986亿元，同比增长48.95%，但规模逐季回落。
　　发行成本：发行利率由年初6.71%震荡下行至年末6.45%；发行利差大幅回落；不同主体发行利率分化收窄。
　　期限及券种：1年及以内品种发行火热，但四季度发行期限有所延长；超短融、私募公司债明显增多。
　　行业及区域：基投、综合行业供给显著增长；天津、山东、重庆区域高收益城投债发行规模靠前。
　　二级市场回顾：化债背景下城投指数领涨，鲁津区域交投火热
　　综合收益：高收益债累计收益10.76%，跑赢国债和信用债；尤其是四季度，受益于城投指数持续上涨，资本利得收益丰厚。
　　运行情况：结构性资产荒与化债行情演绎，CCXI高收益债净价指数震荡走强，全年累计涨幅3.89%。
　　成交情况：累计成交4.55万亿元，同比增加24.10%，交投活跃度明显增加。全年异常成交占比先降后升，年末估值波动风险上扬。