核心观点：
　　顺势而为，2023年业绩高增。公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润5.09~5.78亿元，同比增长48.00~68.00%；扣非归母净利润5.08~5.75亿元，同比增长50.00%~70.00%。其中，23Q4归母净利润1.22~1.91亿元，同比-22.14%~+21.80%；扣非归母净利润1.21~1.89亿元，同比-22.22%~+21.15%。参考预告中枢，2023Q4归母净利润/扣非净利润为1.56/1.55亿元，同比-0.17%/-0.53%，顺利达成股权激励目标。2022Q4受酱油添加剂事件影响，公司商超渠道零添加产品动销好，且外埠市场传统渠道铺货加速，导致2022Q4收入利润高基数。高基数背景下，预计公司2023Q4收入和净利润表现稳健。回顾全年，公司业绩高增长来源于：（1）收入端：2023年公司家庭传统渠道扩张推动收入高增长。根据经营数据公告，2023Q3末公司经销商3063个，相比2022年末净增加833个。（2）利润端：受益2023年黄豆和PET瓶等原材料价格回落以及产品结构升级，毛利率预计同比有所改善，同时销售规模扩大非效率提升，亦对净利润有正面影响。
　　展望2024年，朝股权激励目标迈进。根据股权激励计划，2024年收入目标36.39亿元，调整后净利润目标6.40亿元，公司产品势能向上，盈利目标完成可期。（1）收入端：公司西南大本营市场地位稳固，外埠市场渠道扩张进行时。2024年重点关注新增网点动销和库存情况。（2）利润端：考虑成本下行和费效比提升，2024年净利率有望上行。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年收入32.75/39.64/47.42亿元，同比增长34.4%/21.0%/19.6%;归母净利润5.47/6.90/8.34亿元，同比增长59.0%/26.2%/20.9%;PE估值28/22/18倍。参考可比公司，给予2024年PE估值25倍，合理价值16.78元/股，维持买入评级。
　　风险提示。行业竞争加剧。渠道扩张不及预期。原材料价格上涨。